深度报告-20211014-首创证券-圣农发展-002299.SZ-公司深度报告_养殖降本增效_食品转型全面加速_35页_4mb

圣农发展深度报告总结

公司概况

圣农发展（002299）是中国白羽肉鸡行业的龙头企业，拥有全球最完整的白羽肉鸡全产业链。公司自1983年成立以来，深耕养鸡行业38年，构建了饲料加工、原种培育、种鸡养殖、肉鸡饲养、屠宰加工与销售、熟食加工与销售等环节，形成自繁自养自宰一体化经营模式，是国内最大的白羽肉鸡食品企业。

核心观点

• 全产业链布局：圣农发展通过全产业链布局，构建了强大的竞争壁垒，在食品安全、疫病防控等方面具有明显优势。
• 降本增效显著：公司通过产业链一体化、规模扩张、自动化养殖及精细化管理等手段，有效降低成本，提高盈利能力。
• 食品业务快速发展：公司食品业务通过B端客户扩张和C端品牌打造，实现快速增长，毛利率高于行业平均水平。

行业分析

短期行业周期下行

• 白羽肉鸡行业具有明显的周期性，受祖代鸡引种量影响，价格呈现2-3年一轮波动。
• 2021年1-8月，祖代鸡更新量同比略有下降，父母代鸡苗销量微降，商品代鸡苗价格震荡下跌。
• 由于供给充足、需求低迷，白羽鸡价格低位运行，产业链盈利分化明显。

长期消费增长空间广阔

• 全球鸡肉消费量持续增长，国内人均鸡肉消费量仍远低于发达国家，未来仍有较大提升空间。
• 随着人均GDP提高，居民消费习惯逐步向健康、便捷方向转变，推动鸡肉消费增长。
• 非瘟背景下，禽肉替代猪肉，形成以猪、禽为主的双极化格局。
• 快餐和外卖业迅速发展，为鸡肉消费打开新场景，推动行业增长。

公司业务亮点

养殖业务

• 成本优势显著：公司鸡肉单位成本持续下降，2012-2019年每吨成本下降31.3%，2020年以来饲料成本仍保持改善趋势。
• 降本增效措施：通过提高自有种鸡覆盖率、优化饲料配方、加快养殖周转速度、推广笼养鸡等方式进一步降低养殖成本。
• 种源自主：公司自育种鸡渗透率超过50%，并计划通过新增产能进一步扩大种鸡自给率。

食品业务

• B端市场稳定：圣农食品已与百胜、肯德基、麦当劳等大型餐饮企业建立合作关系，品牌影响力逐步扩大。
• C端市场布局：公司C端定位为家庭便捷美食专家，通过爆品策略如脆皮炸鸡在天猫新品鸡肉销售中排名第一，形成品牌效应。
• 产品矩阵丰富：圣农食品产品涵盖中式调理包、冷冻调理线、油炸、蒸煮、碳烤、烟熏、灌肠等多种工艺，产品种类多样。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021/22/23年分别实现归母净利润8.9/16.2/22.1亿元，EPS分别为0.72/1.30/1.77元/股，对应PE分别为30.0/16.6/12.2倍。
• 投资建议：公司作为行业龙头，具备强大的成本控制能力和产品溢价能力，有望穿越周期，在行业低迷阶段保持盈利稳定性，维持“买入”评级。

风险提示

• 鸡肉产品价格大幅波动
• 食品C端品牌建设不及预期
• 动物疫病大范围爆发
• 食品安全风险

总结

圣农发展凭借全产业链布局和降本增效策略，在行业周期波动中保持盈利稳定，同时通过B端和C端双轮驱动，实现食品业务快速增长。随着国内鸡肉消费持续增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。长期来看，公司具备良好的发展前景，值得投资者关注。