20250523-群益证券-小米集团-W-01810.HK-手机SOC玄戒芯片测试性能超预期_3页_305kb

报告摘要

小米集团（01810.HK）研究报告总结

一、核心信息

目标价：65港元
最新股价（2025/05/22）：53.20港元
恒生指数（2025/05/22）：23,544点
总发行股数：259.47亿股（含H股214.31亿股）
H股市值：5,127亿港元
主要股东：ARK Trust (Hong Kong) Limited持股24.86%
每股净值：7.52港元
市盈率（H股）：23倍
投资评等：强力买进（StrongBuy）

二、近期表现

股价走势：
- 近1个月涨幅17.4%
- 近3个月涨幅9.9%
- 近1年涨幅19.8%
- 相对恒生指数表现偏强，股价相对大盘呈上升趋势
投资建议：
- 区间操作（TradingBuy）评分15%
- 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35%
- 买进（Buy）潜在上涨空间15%-35%

三、产品发布亮点

芯片技术突破：
- 玄戒O1芯片（十核SOC）：
  - 包含2颗3.9GHz Cortex-X3超大核
  - 105MB二级缓存（竞品天玑9400为7MB）
  - 16MB三级缓存（竞品天玑9400为12MB）
  - 外挂联发科T800 5G基带
  - 多核性能跑赢苹果A18 Pro，功耗略高于竞品
- T1芯片：
  - 搭载自研4G基带（用于手表等设备）
  - 表明公司在基带技术领域具备积累，为未来SOC研发提供想象空间
汽车产品 Yu7：
- 标准版续航835km（大中型SUV领域领先）
- 零百加速5.88秒
- 全系标配英伟达Thor芯片+激光雷达
- 预计对SUV市场形成较强冲击
手机产品小米15S Pro：
- 搭载玄戒O1芯片，测试表现超出预期

四、业绩表现

2024年全年：
- 营收3659亿元，同比增长35%
- 净利润237亿元，同比增35%
- 经调整净利润272亿元，同比增413%
2024年第四季度：
- 营收1090亿元，同比增长49%
- 经调整净利润90亿元，同比增694%
2025年第一季度：
- 家电业务表现超预期：
  - 空调销量增长103%
  - 冰箱增长145%
  - 洗衣机增长184%
  - 净水器增长78%

五、盈利预测

2025-2027年预测：
- 净利润：393亿元（+66%）、482亿元（+23%）、603亿元（+25%）
- EPS（每股收益）：157元、192元、24元
- 目标股价对应PE（市盈率）：32倍、26倍、21倍
调整依据：
- 家电业务超预期增长
- 公司产品力提升及国补政策刺激作用

六、战略价值

"人车家"生态战略：
- 汽车业务成为未来核心增长引擎
- 新品发布增强生态协同效应
创始人影响力：
- 消费者认可度提升，为后续产品放量奠定基础

七、风险提示

潜在风险：
- 汽车需求不及预期
- 手机与家电销售增速低于预期

八、财务数据概览

合并利润表（单位：百万元）：
- 2023年：营业收入2709，毛利率57.4%
- 2024年：营业收入3659，毛利率65.6%
- 2025F：营业收入4956，毛利率66.8%
- 2026F：营业收入5505，毛利率66.8%
- 2027F：营业收入5726，毛利率66.8%
合并资产负债表（单位：百万元）：
- 2023年总资产3242.47，总负债1599.86
- 2024年总资产4030.55，总负债2139.50（负债率53%）
- 2025F：总资产4416.55，总负债2210.01
合并现金流量表（单位：百万元）：
- 经营活动现金流入：45533（2025F）
- 投资活动现金流出：39271（2025F）
- 筹资活动现金流出：1500（2025F）
- 现金及等价物净增加：4133（2025F）

九、结论

小米集团通过芯片研发、汽车业务拓展及家电产品创新，实现业绩持续增长。O1芯片技术接近国际大厂水平，Yu7汽车具备市场竞争力，家电业务在政策与产品力双重驱动下表现亮眼。基于盈利预测，公司有望在2025-2027年保持高增长态势，目标价65港元对应合理估值区间，建议投资者买入。需关注汽车市场渗透率及消费电子产品销售波动等风险。

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