20260719-天风证券-利率_理财委外不及预期怎么看_8页_1mb

报告摘要

本报告主要分析2026年6月以来银行理财规模增长不及预期以及理财委外不及预期的原因，并对债市走势及未来趋势进行展望。报告指出，理财规模增长乏力是宏观信用环境、监管政策和机构行为共同作用的结果，而理财委外的减少则源于市场不确定性、流动性压力和资产配置策略的调整。

宏观信用环境收缩：社融增速持续下行，导致金融机构负债端增速放缓，理财规模增长自然受限。
- 社融存量增速从2025年7月的9%降至2026年6月的7.4%。
- 合并理财和居民、企业存款后的同比增速从8.3%降至6.6%。
理财预期收益下降：债市收益率中枢下移、股市波动加大，理财产品吸引力下降。
- 多家理财子公司下调业绩比较基准，如中银理财多款份额年化收益率从2.40%-3.80%下调至1.13%-2.13%。
- 信用债拥挤度高、票息薄、评级调整等风险事件进一步抑制收益预期。
监管趋严：监管部门对“收益打榜”、违规冲量等行为加强管控，抑制理财子公司扩张动力。
- 部分理财子公司被处罚，暂停相关产品发行。
- 随着全面净值化，理财机构对收益波动的平滑需求提高，但频繁申赎增加摩擦成本。
交叉代销比例上升：理财子依赖他行代销，流动性管理难度加大，客户行为分散。
- 华夏理财、浦银理财、民生理财和光大理财的行外代销比例分别达64%、42%、31%和54%。
- 代销机构不再愿意帮助其他银行留存规模，导致理财资金回流受限。
半年末银行负债压力：6月为半年末考核时点，银行保存款诉求压制理财流入。
- 6月大行融出前期恢复至季节性中枢，但最近一周又下滑，负债端充裕程度不及4-5月。