> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利率 | 理财委外不及预期怎么看？ ## 核心内容概述 本报告主要分析2026年6月以来银行理财规模增长不及预期以及理财委外不及预期的原因，并对债市走势及未来趋势进行展望。报告指出，理财规模增长乏力是宏观信用环境、监管政策和机构行为共同作用的结果，而理财委外的减少则源于市场不确定性、流动性压力和资产配置策略的调整。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 理财规模增长不及预期的原因 - **宏观信用环境收缩**：社融增速持续下行，导致金融机构负债端增速放缓，理财规模增长自然受限。 - 社融存量增速从2025年7月的9%降至2026年6月的7.4%。 - 合并理财和居民、企业存款后的同比增速从8.3%降至6.6%。 - **理财预期收益下降**：债市收益率中枢下移、股市波动加大，理财产品吸引力下降。 - 多家理财子公司下调业绩比较基准，如中银理财多款份额年化收益率从2.40%-3.80%下调至1.13%-2.13%。 - 信用债拥挤度高、票息薄、评级调整等风险事件进一步抑制收益预期。 - **监管趋严**：监管部门对“收益打榜”、违规冲量等行为加强管控，抑制理财子公司扩张动力。 - 部分理财子公司被处罚，暂停相关产品发行。 - 随着全面净值化，理财机构对收益波动的平滑需求提高，但频繁申赎增加摩擦成本。 - **交叉代销比例上升**：理财子依赖他行代销，流动性管理难度加大，客户行为分散。 - 华夏理财、浦银理财、民生理财和光大理财的行外代销比例分别达64%、42%、31%和54%。 - 代销机构不再愿意帮助其他银行留存规模，导致理财资金回流受限。 - **半年末银行负债压力**：6月为半年末考核时点，银行保存款诉求压制理财流入。 - 6月大行融出前期恢复至季节性中枢，但最近一周又下滑，负债端充裕程度不及4-5月。 ### 2. 理财委外不及预期的原因 - **流动性冲击与防御性配置**：交叉代销模式下，理财子需保留更多防御性流动性，限制委外规模。 - **二级债基波动加大**：权益市场波动拖累二级债基表现，理财委外更加谨慎。 - **市场不确定性增强**：信用债与利率债均面临风险，债市胜率和赔率均不高，理财机构转向观望。 - **资产配置策略调整**：理财机构更倾向于“趴帐”配置同业存款或同业存单，而非增配纯债基金。 ### 3. 债市走势分析 - **资金面边际收敛**：短端利率上行，中长端利率震荡。 - **利率债表现**：10年国债收益率上行0.1BP至1.74%，10年国开债收益率下行0.1BP至1.79%。 - **期限利差收窄**：1Y与10Y国债利差收窄3.38BP至60BP，1Y与10Y国开债利差收窄3.8BP至39BP。 - **市场预期一致**：机构对回调预期增强，提前防守导致市场波动减弱。 ### 4. 未来展望 - **理财规模增长仍可期待**：在利率下行周期中，居民存款出表是大趋势，存款搬家将延续。 - **委外趋势将回归**：随着市场预期趋于一致，债市行情有望回归，理财机构将重新增配纯债基金。 - **时间窗口在三季度中后段**：届时债市可能开启趋势性行情，理财委外规模有望回升。 --- ## 下周债市关注点 - **中国7月LPR**（周一） - **欧元区7月PMI**（周五） - **美国7月标普全球PMI初值**（周五） --- ## 久期与分歧度变化 - **久期下行**：7月13日-17日，公募基金久期从4.54降至4.53，再回升至4.54。 - **分歧度下降**：公募基金久期分歧度从0.60降至更低水平，市场一致性预期增强。 --- ## 风险提示 - 数据统计可能存在遗漏。 - 经济表现可能超预期，历史数据不必然预示未来趋势。 - 市场走势存在不确定性，受经济表现、投资者行为等多重因素影响。 --- ## 评级说明及声明 本报告由财通证券研究所发布，分析基于合规数据与职业理解，结论独立、客观、公正，不受第三方影响。