2023-11-14-国际清算银行-新兴市场国家汇率_资本流动和金融状况方面的近期经验教训_9页_738kb

BIS Bulletin No 79: Lessons from Recent Experiences on Exchange Rates, Capital Flows and Financial Conditions in Emerging Market Economies

核心内容概述

本文探讨了2022-2023年新兴市场国家（EMEs）在汇率、资本流动和金融状况方面的经验教训。研究发现，汇率波动与金融状况之间存在紧密联系，不同地区的EMEs因政策反应、市场结构和外部冲击的差异，呈现出不同的发展轨迹。

主要观点

• 汇率与金融状况的关联：EMEs的汇率波动与本地资产回报率密切相关。当本地货币回报率上升时，美元回报率通常更高，表明本地货币升值；反之则贬值。
• 美元回报乘数：汇率波动对本地资产回报率的影响程度，可以用“美元回报乘数”衡量。该乘数在大多数EMEs中大于1，意味着美元升值会放大本地资产回报率。
• 区域差异：新兴亚洲的美元回报乘数普遍低于拉丁美洲和其他地区，这使得其债券收益率对美元波动的敏感性较低，从而在美元升值时，债券收益率上升幅度较小。
• 政策反应差异：2022-2023年，拉丁美洲国家更早、更大幅度地提高政策利率以控制通胀，而新兴亚洲国家则相对温和，更多依赖外汇干预和财政补贴。
• 外部冲击的影响：2022年的外部冲击（如乌克兰战争和疫情）对EMEs的通胀和资本流动产生了不同影响。拉丁美洲因大宗商品价格上涨而受益，而新兴亚洲因进口价格上升而面临压力。
• 宏观金融稳定框架：EMEs在应对金融状况变化时，需要综合考虑货币政策、财政政策、汇率政策和审慎政策，以实现宏观经济、国内金融和外部稳定。

关键信息

• 汇率波动与资产回报：汇率波动对本地资产回报的影响因地区而异，反映了不同EMEs的市场结构和政策选择。
• 政策工具的使用：亚洲EMEs更倾向于使用外汇干预和财政补贴，而拉丁美洲国家更依赖加息。
• 资本流动与金融状况：EMEs的资本流动与金融状况密切相关，政策反应影响了资本流动的方向和规模。
• 未来政策空间：随着通胀回落，EMEs可能有空间进行货币政策宽松，以重建政策缓冲。

汇率与金融状况的动态关系

• 历史模式的改变：在2022-2023年，EMEs的汇率和金融状况表现出与历史不同的趋势。例如，新兴亚洲的主权债券利差收窄，而拉丁美洲则出现了货币升值。
• 汇率波动的影响：美元升值对EMEs的资本流动和金融状况产生不同影响，特别是在汇率敏感度较高的地区。
• 政策选择的重要性：EMEs的政策选择（如是否干预外汇市场）对汇率和金融状况的演变具有决定性作用。

政策考量与建议

• 货币政策调整：面对高通胀和紧缩的全球金融条件，亚洲EMEs适度提高政策利率，同时利用外汇储备和财政空间应对资本外流和汇率波动。
• 宏观金融稳定框架：EMEs需要在宏观金融稳定框架中综合运用多种政策工具，以应对复杂多变的经济环境。
• 政策缓冲的重建：随着全球金融条件的缓解，许多EMEs正在重建外汇储备，为未来的政策调整提供空间。

结论

本文强调，EMEs在面对外部冲击和全球金融条件变化时，需根据自身经济特征和市场结构，灵活调整政策工具，以维护金融稳定和经济增长。汇率波动与资本流动的相互作用，以及政策反应的差异，是理解EMEs近期经验的关键。