20180620-广发证券-广发海外策略联合消费行业个税改革专题_紧抱_内需消费升级__15页_1mb

个税改革与港股消费板块影响分析总结

核心内容概述

本次《个人所得税法修正案（草案）》的审议标志着中国个税改革进入新阶段，主要包含以下几大亮点：

• 工资薪金、劳务报酬、稿酬和特许权使用费等四项劳动性所得首次实行综合征税；
• 个税起征点由每月3500元提高至每月5000元；
• 新增子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息和住房租金等专项附加扣除；
• 优化税率结构，扩大较低档税率级距。

这些改革措施有助于减轻中等以下收入群体的税负，增加可支配收入，推动消费结构升级，对港股消费板块形成利好。

主要观点与影响分析

1. 海外策略：继续紧抱“内需消费升级”

• 核心逻辑：个税改革将长期利好消费，特别是在通胀周期和消费升级背景下，消费股具有稳定性溢价。
• 政策支持：在中美贸易摩擦的背景下，内需消费成为政策重点支持方向。
• 市场趋势：港股消费板块将受益于政策导向，建议持续关注“内需消费升级”主题。

2. 海外食品饮料：部分对冲消费挤出

• 影响机制：通过提高起征点和增加专项扣除，中等以下收入群体可支配收入提升，有利于食品饮料消费。
• 受益标的：
  • 蒙牛乳业（2319.HK）：产品定位高端，长期需求增长。
  • H&H国际（1112.HK）：Swisse保健品属于消费升级产品。
  • 颐海国际（1579.HK）：自热火锅等产品符合消费升级趋势。
  • 华润啤酒（0291.HK）：产品组合优化，提升整体定位。

3. 海外博彩：个税政策利好基本面

• 游客增长：人均可支配收入提升将推动二三线城市游客人次增长，尤其是内地游客。
• 人均博彩支出：预计随着收入提升，中场人均博彩支出也将随之上升，从而带动博彩行业业绩改善。
• 受益因素：广东外游客增长显著，是澳门博彩增长的主要动力。

4. 海外汽车：个税起征点上调利好自主车企

• 目标市场：三至六线城市首次购车需求将受益于个税起征点上调。
• 价格区间：5-10万元人民币是自主品牌主战场，符合中低端消费者需求。
• 推荐标的：吉利汽车（0175.HK）作为港股乘用车行业最具确定性的标的，其产品线覆盖广泛，具备高性价比入门车型，且在新能源和高端品牌布局上具有优势。

5. 海外教育及一般消费：或刺激教育需求

• 教育需求：子女教育专项扣除将减轻中产阶级税负，提升可支配收入，有利于教育消费。
• 受益标的：
  • 特步（1368.HK）、安踏（2020.HK）：国产运动品牌，定位大众市场，受益于中等以下收入群体消费能力提升。
  • 枫叶教育（1317.HK）、睿见教育（6068.HK）：优质民办学校及国际学校将受益。
  • 中教控股（839.HK）、宇华教育（6169.HK）：继续教育支出纳入专项扣除，或刺激相关需求。

关键信息总结

风险提示

• 个税改革进度低于预期：可能影响政策效果和市场预期。
• 港股市场估值波动：改革可能带来市场短期波动。
• 国内经济下行：可能导致港股基本面低于预期。

分析师团队

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师
• 廖凌：海外策略首席分析师
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师
• 邓崇静：高级分析师，港股汽车行业研究
• 其他分析师包括惠毓伦、韩玲、王雯、刘峤、张晓飞、陈佳妮等，涵盖多个行业研究领域。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上（或15%以上）
• 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上

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附注

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