20221112-天风证券-宏观_10月是7月的重演吗__6页_478kb

报告摘要

10月金融数据总结

核心内容

2022年10月的金融数据表现出“喜忧参半”的特征，尽管政策持续发力，但社融和信贷数据均大幅低于市场预期，重演了年初以来的金融数据大小月规律。

主要观点

政策效果初现
- 10月企事业单位融资需求保持韧性，中长期贷款继续高增，显示政策支持初见成效。
- 制造业和基建成为信贷结构改善的主要支撑，尤其是制造业中长期贷款同比增长23.3%，增速高于各项贷款平均水平。
- 企业债发行规模回升，与城投融资改善相关，表明政策对实体经济的支持在逐步显现。
居民部门信贷疲软
- 居民部门信贷大幅下滑，是10月新增人民币贷款低于预期的主要原因。
- 疫情反复导致居民消费和出行受阻，尤其是房地产销售疲软，30大中城市商品房成交面积同比下滑18%。
- 居民短期贷款和中长期贷款均出现下滑，预计11月居民信贷仍将偏弱。
政府债拖累社融
- 10月社融口径政府债券净融资规模为2791亿元，同比大幅下滑3376亿元。
- 政府债发行节奏错位及统计口径差异可能是导致社融数据低于预期的原因。
- 11-12月政府债发行规模预计不超过1.3万亿元，缺口超过6531亿元，将对社融形成持续拖累。
货币供应数据偏弱
- 10月M1和M2同比增速分别回落至5.8%和11.8%，显示资金活化不足。
- M1增速回落与房地产销售不畅、居民存款难以转化为企业存款有关。
- M2增速回落则与信贷派生能力减弱和财政投放放缓相关。
市场信号与后续展望
- 10月金融数据传递出政策宽信用有抓手、制造业和基建支撑信贷改善的积极信号。
- 但受疫情扰动和政府债缺口扩大影响，M2同比和社融同比能否企稳仍存不确定性。
- 预计后续政策将继续发力，如专项债资金加速落地，系统重要性银行加大对制造业和基建的贷款投放。

关键信息

10月社融数据：新增社融9079亿元，低于wind一致预期的1.65万亿元。
10月信贷数据：新增人民币贷款6152亿元，低于预期的8242亿元。
企业融资韧性：企事业单位新增人民币贷款4626亿元，同比多增1525亿元；中长期贷款同比多增2433亿元。
居民部门信贷：住户贷款减少180亿元，同比减少4827亿元，其中短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元。
政府债缺口：1-10月政府债发行规模为6.19万亿元，全年额度为7.52万亿元，预计11-12月缺口将超过6531亿元。
高频数据走弱：疫情反复导致30大中城市商品房成交面积、地铁客运量、观影人数等数据走弱，进一步拖累居民部门信贷。

风险提示

国内疫情演变超预期
实体融资需求回落速度过快
财政政策刺激效果低于预期
基建对信贷支撑减弱

图表参考

图1：10月社融数据分项一览
图2：10月信贷数据一览
图3：国内疫情反复
图4：30大中城市商品房销售面积
图5：社融口径政府债与wind口径政府债净融资的背离
图6：国股银票利率走势

分析师声明

本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接或间接联系。

一般声明

本报告版权属天风证券所有，未经书面授权不得复制、发送或修改。

特别声明

天风证券可能持有报告提及公司证券并提供相关金融服务，投资者应独立评估，本报告不构成投资建议。

投资评级声明

类别	说明	评级
股票投资评级	相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入/增持/持有/卖出
行业投资评级	相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市/中性/弱于大市