20131205-华融证券-安居宝-300155.SZ-一体多翼齐发展_社区安防是核心_20页_1mb

安居宝（300155.SZ）调研报告总结

核心内容

安居宝是一家以社区安防设备为核心业务的高科技企业，自2011年上市以来，通过产业链延伸和多元化业务布局，实现了快速增长。公司主要业务包括楼宇对讲系统、智能家居、停车场系统、视频监控系统等，其业务发展围绕社区安防展开，同时积极拓展至更广泛的安防领域，如商务楼宇、室外监控等。

主要观点

• 楼宇对讲系统是核心业务：楼宇对讲系统是公司收入的主要来源，2013年Q3市场占有率已达22%，预计2014年和2015年将分别达到25%和30%。随着新开工与在施工住宅面积的持续增长，楼宇对讲系统的市场需求将持续扩大。

• 市场占有率提升带动出货量增长：公司预计，每年以5%的速度提升市场占有率，将直接带动楼宇对讲系统出货量增长至50-60万套，成为公司收入的重要支撑。

• 销售渠道铺设顺畅：公司在全国设有116个办事处和销售网点，与恒大、碧桂园、万科、保利等大型房地产开发商建立了稳定的合作关系，通过“甲定甲购”与“甲定乙购”两种模式，保障产品在竣工后的持续供应。

• 产业链上游延伸降低产品成本：公司通过设立控股子公司安居宝电子科技，自主生产LCM液晶显示模组，有效降低采购成本并提升产品质量。子公司多余的产能还可独立销售，拓展利润来源。

• 智能家居市场具备优势：凭借在社区安防领域的技术积累和客户基础，公司具备向智能家居领域拓展的先天优势，已开始在样板房中推广智能家居解决方案，预计未来将成为新的利润增长点。

• 入股奥迪安拓展安防工程业务：通过控股奥迪安，公司进入室外安防工程市场，目标市场包括商务楼宇、视频监控等。奥迪安在广州市“慧眼”工程和广东省视频监控招标中具备竞争优势。

• 咪表停车系统即将落地：公司首个咪表项目有望于2014年一季度落地，为公司带来稳定的现金流和较高的回报率，有望成为新的利润增长点。

• 盈利预测与投资建议：公司2013-2015年预计营业收入分别为5.34亿元、8.63亿元、13.64亿元，归属上市公司股东的净利润分别为1.10亿元、1.58亿元、1.99亿元，摊薄每股收益分别为0.60元、0.86元、1.09元。当前股价20.90元，对应2014年动态PE为24.30倍，维持“推荐”评级。

关键信息

业务发展

• 楼宇对讲系统：公司主要收入来源，市场占有率持续提升，2014年和2015年分别达到25%和30%。
• 智能家居系统：依托社区安防业务，拓展智能家居解决方案，预计2014年收入达49.29百万元。
• 停车场系统：公司已进入该领域，预计2014年收入达49.51百万元。
• 视频监控系统：通过入股奥迪安，进入安防工程领域，2014年收入预计达145百万元。
• 咪表停车系统：首个项目有望2014年一季度落地，预计2014年收入为5百万元，2015年为9百万元。

产业链延伸

• 设立安居宝电子科技，生产LCM模组，降低采购成本并提升产品质量。
• 子公司多余的产能可独立销售，拓展业务范围。

投资建议

• 投资评级：推荐
• 2014年动态PE：24.30倍
• 盈利预测：
  • 2013年净利润：1.10亿元
  • 2014年净利润：1.58亿元
  • 2015年净利润：1.99亿元
  • 每股收益：0.60元（2014年）

风险提示

• 广东省“慧眼”工程低于预期
• 房地产行业受政策影响较大，楼宇对讲产品需求可能低于预期

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2013年预计1,566.5百万元，2015年预计2,358.3百万元
• 负债合计：2013年预计195.5百万元，2015年预计602.0百万元
• 资产负债率：2013年17.6%，2015年21.0%
• 流动比率：2013年4.88，2015年4.27
• 速动比率：2013年4.46，2015年3.60

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2013年533.6百万元，2015年1,364.0百万元
• 净利润：2013年109.7百万元，2015年198.9百万元
• 归属母公司净利润：2013年110.0百万元，2015年198.9百万元
• 每股收益（EPS）：2013年0.60元，2015年1.09元

主要财务比率

• 毛利率：2013年47.9%，2015年42.2%
• 净利率：2013年20.7%，2015年18.5%
• ROE：2013年7.4%，2015年12.4%
• ROIC：2013年18.3%，2015年22.4%
• PE：2014年24.30倍，2015年24.50倍
• PB：2014年3.78倍，2015年3.04倍

总结

安居宝通过社区安防业务的持续发展和产业链的向上延伸，实现了业务多元化与利润增长。其楼宇对讲系统作为核心业务，市场占有率持续提升，带动出货量增长。同时，智能家居、视频监控、咪表停车等新兴业务逐步放量，为公司带来新的增长点。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司凭借技术优势和渠道布局，有望在安防行业持续成长。