深度报告-20220815-国信证券-电力设备与新能源_储能专题研究系列之抽水蓄能-建设提速迎高景气_精尖研发掀国产替代浪潮_43页_2mb

储能专题研究系列之抽水蓄能建设提速迎高景气 精尖研发掀国产替代浪潮

核心内容

抽水蓄能作为我国最主要的储能方式，正迎来建设提速和高景气度发展。随着可再生能源装机比例上升，电网对储能系统的需求日益增强。2021年抽水蓄能装机容量达36.39GW，占比86.3%，位居世界第一。2025年和2030年预计分别投产62GW和120GW，2035年有望突破400GW。2021年抽水蓄能核准容量13.7GW，创历史新高，2022年新增开工容量达13GW，建设显著提速。

主要观点

• 政策支持：国家出台多项政策支持抽水蓄能发展，如633号文明确执行两部制电价，激励性监管核定容量电价并纳入输配电价，以竞争性方式形成电量电价，提高业主建设积极性。
• 电价机制：两部制电价机制有助于回收固定成本，提升盈利能力。抽水蓄能容量电价体现辅助服务价值，电量电价体现调峰服务价值。
• 技术发展：国内抽水蓄能机组制造能力显著提升，600米水头段及以下大容量、高转速机组已达到国际先进水平，未来将向超高水头、大容量、变速机组方向发展。
• 设备国产化：关键零部件如励磁系统、SFC设备、调速器等国产化率不断提高，国内厂商如国电南瑞、金盘科技在相关领域已实现技术突破和市场应用。
• 投资前景：抽水蓄能设备投资需求旺盛，预计2021-2035年每年新增价值量超过450亿元，行业进入快速发展阶段。

关键信息

储能需求提升背景

• 随着新能源渗透率提高，净负荷波动性增强，对储能系统需求上升。
• 2021年我国电力储能累计装机46.1GW，抽水蓄能占比86.3%，装机容量全球第一。
• 抽水蓄能电站容量配置一般为电网总装机容量的7%-10%，当前全国抽蓄装机容量仅占电力总装机的不到2%，离目标仍有较大差距。

抽水蓄能项目建设提速

• 2022年预计核准建设规模超过50GW，新增投产规模9GW，年底总装机容量达45GW。
• “十四五”期间可核准并达到开工条件的项目容量有望达到270GW，“十五五”期间达到顶峰。
• 项目设计、建设、设备交付同步提速，核准流程有望标准化、简约化。

抽水蓄能技术与设备

• 抽水蓄能电站由上水库、下水库、输水系统、厂房和开关站组成，运行效率一般为75%。
• 抽水蓄能机组分为纯抽蓄和混合式抽蓄，前者仅用于调峰、调频，后者可结合常规发电。
• 机电设备及安装工程投资占比26.1%，为抽水蓄能项目投资的主要部分。
• 国内抽水蓄能设备厂商如东方电气、哈尔滨电气、国电南瑞、金盘科技等在关键设备领域具备竞争力。

电价政策与盈利空间

• 633号文明确两部制电价机制，容量电价纳入输配电价，电量电价通过市场竞争形成。
• 容量电价保证基础收益率，提高业主建设积极性；电量电价体现调峰服务价值。
• 抽水蓄能项目经营期按40年核定，IRR按6.5%核定，盈利空间打开。

抽水蓄能产业链

• 上游：包括发电电动机、水泵水轮机、主变压器、SFC等设备制造。
• 中游：电站设计、建设与运营，主要由中国电建、中国能建、三峡集团等承担。
• 下游：电网系统，主要由国家电网、南方电网等运营。

抽水蓄能关键设备国产化进展

• 发电电动机：由励磁装置、上下机架及机座、定子、转子等组成，需SFC或背靠背启动。
• 水泵水轮机：主要使用单级混流可逆式机组，适用于30-700米水头，多级混流适用于超高水头项目。
• SFC设备：国电南瑞于2008年和2011年分别研制成功励磁系统和SFC设备，实现国产替代。
• 励磁系统：用于调节抽水蓄能机组速度，配合SFC实现平稳启动和制动。
• 静止变频启动装置（SFC）：用于大型抽水蓄能机组启动，国内厂商已实现技术突破。
• 变压器：金盘科技提供SFC特种干式变压器，解决合闸冲击、绕组换流及涡流问题。

抽水蓄能市场格局

• EPC龙头：中国电建和中国能建承担大部分抽水蓄能项目设计和建设，市场份额分别达90%和80%。
• 发电设备龙头：东方电气和哈尔滨电气是抽水蓄能机组主要供应商，市场占有率分别达40%和47%。
• 关键零部件企业：国电南瑞和金盘科技在励磁系统、SFC设备、变压器等领域具备优势。
• 运营企业：国家电网和南方电网是主要抽水蓄能电站运营方，国家电网在运装机容量占65%，在建占74%。

投资建议

我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注以下细分领域龙头或低估值优质标的：

• EPC：中国电建、中国能建
• 发电设备：东方电气、哈尔滨电气、国电南瑞
• 辅助设备：金盘科技

未来展望

• 抽水蓄能将作为新型电力系统的重要组成部分，伴随可再生能源大规模发展，其需求将持续上升。
• 随着技术进步和国产化替代加速，抽水蓄能设备市场将迎来快速发展，预计2021-2035年每年新增价值量超过450亿元。
• 抽水蓄能行业有望成为电力设备与新能源领域的重要增长点。