20170730-安信证券-其他轻工行业深度分析_地产泡沫破灭后的家具业--日本_12页_843kb

日本家具行业分析总结

核心内容

本报告分析了日本地产泡沫破裂后家具行业的演变过程，重点探讨了行业规模变化、企业分化、消费趋势转变及零售模式调整等方面。报告通过对比日本与中国的家具市场，为投资者提供对行业未来发展的参考与启示。

主要观点

1. 地产泡沫破裂对家具行业的影响

   • 1991年日本地产泡沫破裂后，房价进入长达20年的下行通道，住房销售和建设持续低迷，家具行业随之进入衰退期。
   • 家具销售与地产销售存在明显的正相关性，滞后约一年。1991~2016年，日本家具零售CAGR约为-3.76%。

2. 行业集中度提升

   • 随着市场环境的变化，日本家具行业逐渐从分散走向集中，大型企业通过优化生产、渠道和零售模式，逐步取代中小型企业。
   • 1991-2014年，日本家具企业数量及从业人员减少超过2/3，中小企业大幅减少。
   • 仅少数企业如宜得利、MUJI等保持持续增长，行业格局逐步向龙头集中。

3. 消费趋势转变

   • 消费者从追求奢侈向理性消费转变，注重性价比和实用性。
   • 结婚率下降抑制高端家具需求，耐用消费品支出占比降低，文化娱乐支出比例提高。
   • 人口向都市圈集中，推动对储物空间的需求上升，家具的实用性成为消费重点。

4. 零售模式升级

   • 家具零售从小型零售业态向规模较大的展示厅业态发展，同时渠道多样化。
   • 企业开始布局贴近社区的小型门店，提供更便捷的购物体验，同时拓展家居产品线，以高频家居品带动低频家具消费。

5. 进口家具兴起

   • 由于日本本土家具企业面临成本压力和设计需求，部分生产转移至海外。
   • 价格合理、设计时尚的进口家具受到消费者青睐，进口家具占比已超过50%。

关键信息

• 行业规模：2015年日本家具家居产品零售额约3.5万亿日元，其中进口占比约30%。
• 主要市场细分：室内家具占29%，家居布艺饰品占17%，灯具照明占13%。
• 企业转型：
  • 大冢家具：曾是高端家具代表，但近年来业绩下滑，开始向亲民市场转型。
  • 宜得利：以简约设计和亲民价格著称，市占率稳步提升，成为日本最大家具企业。
  • 无印良品（MUJI）：强调简约实用，契合消费趋势，实现持续增长。
• 行业趋势：
  • 家具行业呈现集中化趋势，可能形成少数几家企业主导市场。
  • 家具电商销售占比提升，成为重要销售渠道。
  • 企业通过减少中间环节、一体化运营、优化产品设计等方式增强竞争力。

风险提示

• 宏观经济疲软
• 下游需求低迷
• 地产销售下滑

行业评级

• 投资评级：领先大市-A（未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上）
• 收益评级：
  • 领先大市—未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市—未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-10%至10%
  • 落后大市—未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A—正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
  • B—较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

未来展望

• 家具行业可能迎来结构性调整，具备适应消费趋势的大型企业将占据主导地位。
• 随着人口向都市圈集中，家具企业需更加注重产品的实用性与储物功能。
• 消费者对设计和性价比的关注，将推动家具企业向设计感强、价格亲民的方向转型。

结论

地产泡沫破裂后，日本家具行业经历了规模萎缩、企业分化、消费转型和零售模式升级等多重变化。行业集中度提升、进口家具兴起、消费趋势转向理性实用，是行业发展的主要方向。未来，适应这些变化的大型企业有望在市场中占据主导地位，实现持续增长。