20201115-安信证券-安徽凤凰-832000.OC-安徽凤凰_汽车滤清器领军企业_发力OEM+汽车后市场_32页_3mb

安徽凤凰公司总结

核心内容概述

安徽凤凰是一家专注于汽车滤清器研发、生产和销售的国内领军企业，产品涵盖空气滤清器、空调滤清器、机油滤清器和燃油滤清器四大类，累计超过8000款产品，广泛应用于乘用车、商用车和工程机械。公司采取面向汽车后市场（AM）的商业模式，外销占比约60%，近年来国内销售占比逐步提升至41%。公司盈利能力显著增强，归母净利润从2017年的2443万元增长至2019年的4488万元，2020年上半年实现净利润2195万元。公司拟募资1.89亿元，用于“年产2500万只高端滤清器项目”和“研发中心建设项目”，以提升生产规模与技术能力。

主要观点

• 产品结构：公司产品覆盖四大系列，品种丰富，能满足多样的市场需求。
• 商业模式：公司主要面向AM市场，外销占比约60%，国内销售占比逐步提升。
• 销售情况：公司产能利用率接近饱和，产品销售价格稳步上升，2020年上半年在手订单充足，具备较强的市场竞争力。
• 财务表现：2017-2019年净利润复合增速高达36%，毛利率稳步提升，达到32.7%。
• 募投计划：拟投资1.89亿元用于扩大产能和提升研发能力，以增强市场地位。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：汽车滤清器研发、生产和销售，涵盖四大系列。
• 市场覆盖：产品远销全球30多个国家和地区，客户包括Bilstein、Wesfil、LKQ等知名企业。
• 股权结构：实际控制人为巫界树、巫玟翰、巫玟桦，合计持股61.63%。
• 财务表现：
  • 2017-2019年营业收入从2.75亿元增至2.93亿元。
  • 归母净利润从2443万元增至4488万元。
  • 2020年上半年实现收入13,766.30万元，净利润2,200.56万元。
  • 主营业务毛利率从28.47%提升至32.76%。
  • 应收账款周转率、存货周转率均高于行业平均水平，资产负债率较低，现金流表现优异。

2. 行业情况

• 市场规模：全球汽车滤清器需求超过72亿个，其中AM市场占主导地位。
• 市场增长：全球汽车保有量从2015年的12.82亿辆增长至2019年的14.43亿辆，中国2019年汽车保有量约为2.6亿台。
• AM市场驱动因素：汽车保有量增长和车龄结构老化推动滤清器需求稳定增长。
• 行业地位：安徽凤凰在国内“四滤”产品出口市场占有率约为7.17%，位列行业第15位。

3. 核心竞争优势

• 产品品种：拥有8000余款产品，品种结构优势明显，可满足“小批量、多品种、多批次”采购需求。
• 技术优势：拥有141项专利，其中发明专利65项，2014-2019年连续登榜“安徽省发明专利百强排行榜”。
• 客户优势：客户覆盖全球30多个国家和地区，与主要客户建立长期稳定合作关系。
• 质量优势：产品质量优秀，深受客户认可，享有良好口碑。

4. 可比公司分析

• 成长能力：安徽凤凰近三期净利增速均超30%，成长能力突出。
• 盈利能力：毛利率高于行业均值，2020H1达到32.7%。
• 运营能力：应收账款周转率、存货周转率均高于行业平均。
• 费用控制：销售费用率、管理费用率与行业均值一致或更低。
• 估值对比：Wind汽车零部件行业PE均值在30X以上，公司停牌前PE为8X，具备估值优势。

未来发展展望

• 产能扩张：拟投资1.06亿元用于“年产2500万只高端滤清器项目”，以满足市场需求并提升盈利能力。
• OEM市场拓展：公司已通过多个整车厂商的OES件审核，未来有望切入OEM市场。
• 研发中心建设：拟投资3,305.49万元用于研发中心建设，以提升研发能力和技术水平。
• 市场潜力：随着全球及中国汽车保有量的增长，滤清器市场将持续扩大，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。

风险提示

• 行业竞争：滤清器行业竞争激烈，需持续提升产品和技术竞争力。
• 汇率变动：外销占比高，汇率波动可能影响公司利润。
• 政策风险：行业政策变化可能对公司业务产生影响。
• 贸易摩擦：国际贸易环境变化可能对出口业务造成不利影响。