中药配方颗粒深度（4）-22Q4备案总结-头部企业省均备案数已超300个-国信证券_42页_766kb

报告摘要

中药配方颗粒行业在2022年四季度迎来阶段性进展，头部企业备案数和覆盖面均领先，但备案进度略低于预期。行业面临新旧标准切换带来的短期阵痛，但随着标准体系逐步完善，市场有望逐步恢复。此外，行业长期前景广阔，预计将在2023年迎来增长拐点。

行业现状：2022年四季度无新国标公示及颁布实施，国标备案已近饱和，省标备案成为新增主要来源。
头部企业表现：
- 天江、一方、华润三九、红日药业在各省平均备案数分别为348、353、299、306个/省。
- 头部企业在大部分省份完成接近或超过300个品种的备案，其中天江、一方在多数省份完成超过330个品种的备案。
- 华润三九和一方在22Q4新增备案数领先，分别达到1931、1789个。
区域差异：省标备案进度差异较大，头部企业在公司所在地及医药发达地区备案数较多，第二梯队企业区域性明显。
行业趋势：
- 配方颗粒使用范围将由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的医疗机构，预计行业将迎来数倍增长空间。
- 行业标准统一将提高产品质量，限制中小企业进入，巩固龙头企业的竞争优势。
- 成本上升可能影响利润，但价格上调有望覆盖成本，提升毛利率。

中国中药：
- 2022年H1营收59.12亿元，归母净利润4.14亿元，中药配方颗粒业务受新旧标准切换影响承压。
- 其他业务板块增长稳健，全产业链布局下抗风险能力较强。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为169.21/195.15/224.99亿元，归母净利润分别为23.72/27.51/31.74亿元。
华润三九：
- 2022年前三季度营收121.11亿元，归母净利润19.52亿元，单三季度归母净利润增长38.12%。
- “四类药”管控政策趋缓，感冒药恢复良好，CHC业务表现强劲。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为169.21/195.15/224.99亿元，归母净利润分别为23.72/27.51/31.74亿元。
红日药业：
- 2022年前三季度营收49.00亿元，归母净利润4.70亿元，配方颗粒业务受国标颁布偏缓影响承压。
- 配方颗粒长期前景广阔，预计2023年将迎来恢复，市场空间有望数倍扩容。
- 投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年收入分别为65.66/81.33/98.02亿元，归母净利润分别为5.53/7.13/9.39亿元。