20220117-国盛证券-量化专题报告_资产配置的研究路线思考_从量化走向系统化_14页_1mb

量化专题报告总结

核心内容概述

本报告由国盛金融工程团队撰写，回顾了2021年在资产配置研究中的四个典型案例，并系统介绍了SmartAllocator系统这一资产配置框架。该系统旨在通过量化和系统化的方式，判断国内股债资产的配置机会，以适应当前国内资本市场的需求。报告还探讨了资产配置方法论与投资期限的匹配关系，分析了赔率与胜率的矛盾性，以及技术分析在多资产研究中的作用，最终强调了不同分析框架的互补性与市场生态的多样性。

主要观点

1. 2021年四个案例回顾

• 案例一：全年看好中证500，不看好沪深300和上证50。判断依据为GK模型测算的预期收益差异，经验总结指出预期过度或不足是机会和风险的来源。
• 案例二：七月底提示300金融的配置价值。依据基本面收益预测，经验总结强调金融板块的类债属性与厚尾收益特征。
• 案例三：十一月预测2022年一季度将出现信用企稳，权益胜率将提升。判断依据为货币政策与信用周期的领先关系。
• 案例四：通过拥挤度系统准确提示了2021年的三次回调风险。经验总结指出市场结构分化趋势增强，结构型情绪指标的重要性提升。

2. SmartAllocator系统介绍

• SmartAllocator系统是一个兼顾长期配置和短期交易的系统化资产配置框架，包含两个核心模块：
  • 配置模块：基于资产定价理论，预测未来一年的资产收益，属于战略配置。
  • 交易模块：基于投资者需求，归纳了四种典型投资风格：赔率、胜率、趋势、拥挤度，属于战术配置。
• 核心理念为“预期收益决定战略中枢，四个信号决定战术偏离”，即通过预期收益判断长期配置方向，通过四个交易信号判断短期交易机会。

3. 资产配置研究路线：从量化走向系统化

• 国内资产配置需求与风险平价模型不匹配，由于组合投资经理的考核周期较短、非标产品替代需求强、资产相关性高，因此需要系统化的交易框架。
• 系统化意味着思路的规则化与纪律性，强调在不同阶段灵活运用逻辑框架。

4. 股债资产风险分级

• 国内股债资产被分为四个风险等级：
  • 安全资产：利率债，主要由银行、广义基金和境外机构定价。
  • 中低风险资产：偏债平衡型可转债，具有下行风险可控、上行空间较大的特征。
  • 中风险资产：具有大市值、低估值和低波动的股票，具备类债属性。
  • 高风险资产：高成长属性的核心股票资产，适合长期持有。

5. 投资方法论与投资期限匹配

• 不同投资期限对应不同的方法论和难点：
  • 赔率交易：关注安全边际，解释度高，但需长期负债久期，且反人性。
  • 胜率交易：关注基本面变化，需丰富投研资源，顺从人性。
  • 趋势交易：关注市场共识的扭转，需识别市场心理。
  • 拥挤度交易：关注市场非理性，适用于高频交易。
• 绝对收益产品通常采用“年度大调整+季度小调整”策略，赔率和胜率是核心工具，趋势和拥挤度为辅助工具。

6. 赔率与胜率的矛盾性

• 赔率与胜率难以兼得，通常只能在“高赔率-低胜率”或“低赔率-高胜率”之间选择。
• 赔率交易强调资产偏离内在价值的幅度，既有买入也有卖出逻辑，而胜率交易则侧重基本面改善，且需寻找主要矛盾。

7. 拥挤度与赔率的对比

• 拥挤度可用于识别市场非理性行为，但不能完全取代赔率指标。
• 低拥挤并不意味着高赔率，赔率与拥挤度属于不同逻辑信号，需分别使用。

8. 技术分析在多资产研究中的作用

• 技术分析可帮助识别市场一致预期，理解交易结构，甄别聪明资金与非理性资金。
• 在大拐点预测中，技术分析具有领先性和准确性，但在权益资产内部需结合交易结构过滤趋势噪声。

9. 四个交易信号的结合可能性

• 赔率与胜率构成基本面分析框架，趋势与拥挤度构成技术分析框架。
• 基本面分析更注重“以我为主”，技术分析更注重“以他为主”。
• 两种框架的交集在于自我认知与市场认知的共振阶段，此时资产表现更具弹性。

关键信息

• SmartAllocator系统：整合了资产配置框架，包含配置模块和交易模块，旨在系统化判断股债资产配置机会。
• 资产风险分级：将股债资产分为四个风险等级，分别对应不同的定价逻辑和投资策略。
• 投资方法论匹配：不同投资期限需要匹配不同的方法论，赔率和胜率是核心，趋势和拥挤度是辅助。
• 市场情绪与非理性行为：技术分析在识别市场情绪和交易结构方面具有重要作用，尤其在大拐点预测中表现突出。
• 风险提示：报告结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。

总结

本报告系统性地介绍了国盛金融工程团队在资产配置领域的研究框架与方法论，强调了从纯量化向系统化交易的转变。通过四个典型案例，展示了SmartAllocator系统在预测和配置中的实际应用效果。报告还深入探讨了股债资产风险分级、投资方法论与投资期限的匹配关系，以及赔率、胜率、趋势和拥挤度等交易信号的使用逻辑。最终指出，不同分析框架各有优劣，应根据市场环境和投资者特性灵活选择，以构建健康的市场生态。