20201011-安信证券-山东黄金-600547.SH-拟私有化恒兴黄金_战略扩张再下一城_14页_1mb

山东黄金私有化恒兴黄金总结

核心内容

山东黄金（600547.SH）于2020年9月30日宣布拟以协议安排方式私有化恒兴黄金（2303.HK），以进一步实现战略扩张。恒兴黄金将被注销所有股份，并成为山东黄金的全资子公司。恒兴黄金股东将按1股换5/29股山东黄金H股的方式获得补偿。

主要观点

• 收购对价公允：按恒兴黄金2020年10月8日的收盘价计算，交易对价约为4.19亿美元，对应单吨黄金储量估值约10.23百万美元/吨，处于全球黄金并购交易估值范围的较上沿。
• 金山金矿资源价值：金山金矿是恒兴黄金的核心资产，其黄金储量为40.93吨，平均品位0.78克/吨，虽然品位较低，但资源量和产量在山东黄金现有资产中排名靠前，服务年限为15年，有望提升公司资源厚度和盈利能力。
• 盈利能力稳定：尽管金山金矿品位较低，但其成本控制表现尚可，2019年生产成本为195元/克，净利润为80元/克，税后净利润稳定，公司盈利能力较为稳定。
• 战略意义：此次收购有助于山东黄金实现“十四五”战略目标，即权益黄金资源量提升9%，权益产量提升6.8%，进一步巩固公司在行业内的地位。

关键信息

• 收购方式：山东黄金将以协议安排方式私有化恒兴黄金，恒兴黄金将被吸收合并。
• 交易对价：山东黄金拟发行159,482,759股H股，以收购恒兴黄金100%股份。
• 金山金矿情况：金山金矿年产量2-3吨，2019年产量为2.66吨，服务年限15年，在山东黄金自有矿山中排名第二。
• 估值分析：从吨储量交易对价来看，金山金矿估值为10.23百万美元/吨，略高于紫金矿业收购大陆黄金的交易对价。
• 投资建议：维持“买入-A”投资评级，给予6个月目标价34.11元，相当于2021年PE31x。
• 财务预测：预计2020~2022年公司归母净利润分别为26.45亿、47.83亿、54.98亿，利润增长显著。

交易结构

• 股权交换：恒兴黄金股东每1股将获得5/29股山东黄金H股。
• 股权结构变化：收购完成后，恒兴黄金将成为山东黄金的全资子公司，所有股份将被注销。
• 财务指标：山东黄金的PE从40倍降至23.5倍，PB从4.9倍降至4.2倍，PE/FCF从15.2倍降至33.6倍。

风险提示

• 资产收购不及预期；
• 全球通胀水平回升不及预期；
• 矿产金生产成本增加超预期。

投资价值

山东黄金具备优秀的勘探、开采和选冶技术实力，以及良好的黄金资产管理能力，此次收购将有助于提升金山金矿的生产效率，优化公司资产组合。金山金矿的并入将提升公司权益黄金资源量和权益产量，有助于实现“十四五”战略目标，推动公司向全球黄金矿企前五位迈进。

总结

山东黄金通过收购恒兴黄金，进一步加强其在黄金行业的地位，提升资源储备和盈利能力。此次交易对价总体公允，金山金矿在公司资产组合中具有重要地位，其资源量、产量及服务年限均表现良好。山东黄金的盈利能力稳定，且在“十四五”期间计划实现显著增长，投资价值较高。