深信服与腾讯云战略合作总结
核心内容
深信服（300454.SZ）于2021年1月30日发布公告，宣布与腾讯云签署《战略合作协议》，旨在推动云网融合发展，助力企业智能化与数字化转型升级。
主要观点
- 合作目标：双方将通过整合云网资源、产品技术与服务体系，构建贴合用户场景的云网一体解决方案，提升用户网络体验，保障业务高效安全上云。
- 合作内容：
- 基于SD-WAN、云骨干网、SASE等技术进行合作，推动低延时、低成本的上云方案；
- 拓展云与安全业务整合的其他合作；
- 在腾讯云+系列峰会等大型活动中相互支持，加强市场影响力。
- 优势互补：
- 腾讯云在国内公有云市场排名第二，提供全面的云计算服务及行业解决方案；
- 深信服在企业级网络安全、软件定义IT基础设施及数据中心云化方面具有领先优势；
- 合作有助于提升用户体验与安全性能，增强企业在数字化转型中的竞争力。
- 未来展望：
- 双方将围绕云安全、物联网安全、5G、Wi-Fi 6等主题展开深度合作；
- 力争为千万用户提供端到端的安全云与智慧云，构筑数字化转型的稳固基石。
关键信息
投资建议
- 预计2020-2021年每股收益（EPS）分别为1.96元和2.58元；
- 维持“买入-A”评级，认为未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
股价表现
- 2021年1月29日股价为297.30元；
- 12个月价格区间为145.35/315.00元；
- 1个月相对收益升幅为11.12%，3个月为41.32%，12个月为30.95%。
财务预测与估值
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入（百万元） |
3,224.5 |
4,589.9 |
5,737.4 |
7,745.5 |
10,069.1 |
| 净利润（百万元） |
603.3 |
758.9 |
802.0 |
1,053.7 |
1,412.7 |
| 每股收益（元） |
1.47 |
1.86 |
1.96 |
2.58 |
3.45 |
| 每股净资产（元） |
8.40 |
10.56 |
13.01 |
15.07 |
17.83 |
| 市盈率（倍） |
201.6 |
160.2 |
151.6 |
115.4 |
86.1 |
| 市净率（倍） |
35.4 |
28.1 |
22.9 |
19.7 |
16.7 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
30.4% |
42.3% |
25.0% |
35.0% |
30.0% |
| 营业利润增长率 |
-3.5% |
28.4% |
3.9% |
35.7% |
34.0% |
| 净利润增长率 |
5.2% |
25.8% |
5.7% |
31.4% |
34.1% |
| ROE |
17.6% |
17.6% |
15.1% |
17.1% |
19.4% |
| ROA |
11.8% |
11.2% |
10.1% |
11.1% |
12.2% |
| ROIC |
-2054.5% |
-300.5% |
-68.1% |
-102.3% |
-101.1% |
| 股息收益率 |
0.1% |
0.0% |
0.1% |
0.2% |
0.2% |
| PEG |
9.9 |
7.0 |
7.8 |
8.3 |
-26.5 |
风险提示
财务报表预测和估值数据
利润表预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
3,224.5 |
4,589.9 |
5,737.4 |
7,745.5 |
10,069.1 |
| 营业成本 |
860.2 |
1,276.7 |
1,514.7 |
2,037.1 |
2,638.1 |
| 营业税费 |
43.3 |
53.4 |
57.4 |
77.5 |
100.7 |
| 销售费用 |
1,171.0 |
1,608.2 |
2,008.1 |
2,718.7 |
3,524.2 |
| 管理费用 |
129.9 |
191.5 |
1,428.6 |
1,920.9 |
2,456.9 |
| 财务费用 |
-77.3 |
-123.4 |
-81.0 |
-101.0 |
-121.0 |
| 资产减值损失 |
13.2 |
-0.7 |
10.0 |
10.0 |
10.0 |
| 营业利润 |
614.2 |
788.6 |
819.6 |
1,112.4 |
1,490.3 |
| 净利润 |
603.3 |
758.9 |
802.0 |
1,053.7 |
1,412.7 |
资产负债表预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
737.4 |
325.2 |
1,270.6 |
944.0 |
- |
| 应收账款 |
319.5 |
424.5 |
549.5 |
729.1 |
956.1 |
| 存货 |
127.9 |
200.9 |
232.2 |
317.0 |
407.5 |
| 股本 |
403.1 |
408.9 |
409.0 |
409.0 |
409.0 |
| 股东权益 |
3,437.4 |
4,321.0 |
5,321.7 |
6,164.7 |
7,294.9 |
| 负债总额 |
1,695.0 |
2,451.5 |
2,606.5 |
3,343.2 |
4,264.4 |
| 流动比率 |
2.02 |
1.20 |
1.24 |
0.93 |
0.58 |
| 速动比率 |
1.93 |
1.11 |
1.14 |
0.82 |
0.47 |
现金流量表预测
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净利润 |
603.3 |
758.9 |
802.0 |
1,053.7 |
1,412.7 |
| 折旧和摊销 |
84.3 |
120.9 |
30.8 |
29.7 |
28.7 |
| 营运资金变动 |
-1,083.1 |
-604.9 |
47.1 |
257.9 |
183.1 |
| 经营活动现金流量 |
943.2 |
1,145.0 |
789.0 |
1,220.3 |
1,483.5 |
| 投资活动现金流量 |
-1,610.2 |
-1,671.3 |
1,009.6 |
251.2 |
-80.6 |
| 融资活动现金流量 |
1,185.4 |
224.4 |
10.7 |
-99.7 |
-36.6 |
分析师信息
- 徐文杰：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070001，联系方式：xuwj@essence.com.cn，010-83321050
- 吕伟：分析师，SAC执业证书编号：S1450516080010，联系方式：lvwei@essence.com.cn，021-35082935
- 胡又文：分析师，SAC执业证书编号：S1450511050001，联系方式：huyw@essence.com.cn，021-35082010
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