20180820-东兴证券-债券投资策略专题_震荡延续_静待破局_9页_770kb

债券投资策略专题总结

核心内容

2018年8月20日发布的《震荡延续，静待破局》报告指出，当前债券市场处于政策微调后的震荡阶段，中长期来看仍具备慢牛潜力，短期内则可能延续震荡走势。报告从政策、资金面、经济基本面及市场预期等多个维度分析了债市的运行逻辑。

主要观点

1. 债市不具备彻底走熊的条件

• 政策微调：2018年7月起，去杠杆政策开始微调，央行鼓励银行向小微企业授信，国常会明确“宽财政”和“定向宽信用”政策，要求加快专项债发行进度。
• 政策范围有限：尽管“双宽”政策加速出台，但主要聚焦于存量领域，如防止基建烂尾、支持小微企业融资等，未涉及大规模的增量投资。
• 经济托而不举：经济仍处于“托而不举”的状态，没有明显的“大水漫灌”或“经济刺激”政策，因此债市中长期慢牛基因未变。
• 政策底与经济底的时滞：从“政策底”到“金融底”可能见效较快，但“金融底”到“经济底”的时滞较长，年内可能难以明确见到。

2. 短期震荡料将延续

• 资金面变化：本周资金利率明显回升，DR001和R001均上行76BP以上，资金利率从超低位置恢复到合理水平。
• 流动性合理充裕：央行二季度例会提出“流动性合理宽裕”，但资金利率已基本回到6月份均值，继续大幅下行空间有限。
• 利率债供给压力回升：政策微调后，利率债供给压力有所上升，叠加资金利率上行，长端利率债难以走出单边快牛行情。
• 期限利差分析：当前10年国开与1年国开利差约100BP，与历史可比时期基本持平，对长债形成一定支撑，短期内收益率可能震荡。

关键信息

• 政策背景：财政部加快专项债发行进度，但额度未提高，仍属存量修复；央行通过调整MPA参数鼓励银行支持小微企业。
• 市场表现：本周长债收益率回调，1年国开和10年国开分别累计上行33BP和10BP，205和210分别上行8BP和9.5BP。
• 风险提示：包括宏观调控政策超预期、贸易战超预期、交易踩踏等。
• 历史对比：类比2012-2013年，当前期限利差处于合理水平，长债收益率仍有下行空间，但需更多利好信息支撑。

图表说明

• 图1：从“金融底”到“经济底”的时滞可能会较长。
• 图2：2012年3月后基建发力，但长债震荡而非走熊。
• 图3：本周资金利率开始上行，资金倒挂情况已被扭转。
• 图4：当前期限利差与2012-2013年基本持平。

市场预期

• 交易性机会：本周收益率“大幅急上”可能带来下周“超跌反弹”的交易性机会。
• 预期差来源：对“经济底”是否出现及何时出现的争议，将成为市场预期差的主要来源。

分析师简介

• 池光胜：东兴证券研究所固收小组首席分析师，复旦大学金融学硕士，曾在中国人寿资产管理公司和兴业证券研究所从事债市策略研究，2014-2017年在房地产公司有项目开发和运营经验，近年在《金融研究》、《国际金融研究》等期刊发表多篇学术论文。

风险提示与免责声明

• 风险提示：宏观调控政策超预期、贸易战超预期、交易踩踏。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行承担风险。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

总结：当前债市处于政策微调后的震荡阶段，短期内难改震荡走势，中长期仍具备慢牛潜力。政策主要聚焦于存量修复，增量投资有限，经济托而不举，市场对“经济底”的预期仍存分歧，债市需等待更多实质性政策出台。