20180904-招商证券-昊华能源-601101.SH-经营重心转向内蒙_煤化产业链逐现成效_9页_1mb

昊华能源（601101.SH）详细总结

核心内容

昊华能源（601101.SH）近期被上调至“强烈推荐-A”评级，主要基于其经营重心向内蒙古转移，以及煤化工板块盈利改善。公司正经历从京西矿区逐步退出至内蒙矿区和煤化工业务带动盈利增长的过渡期，当前股价处于低位，估值修复空间较大。

主要观点

• 京西矿区：面临关停，但因无烟煤售价上涨，部分抵消产量下降影响，去产能支出总体可控。
• 内蒙矿区：成为盈利新引擎，高家梁和红庆梁矿产能逐步释放，销售模式优化后盈利空间进一步打开。
• 国泰化工：受益于甲醇价格上涨，盈利显著提升，具备产业链协同优势。
• 未来盈利预期：预计2018-2020年公司归母净利分别为10.4/11.1/11.2亿元，同比增长67.1% / 6.6% / 0.4%。
• 投资建议：当前PE仅为7.7倍，估值偏低，存在修复空间，上调评级至“强烈推荐-A”。

关键信息

一、京西矿区

• 现状：长沟峪和木城涧已关闭，大安山和大台煤矿计划2019和2020年关闭，合计产能220万吨/年。
• 去产能影响：预计2018-2020年京西矿区盈利分别为4.3/2.5/1.0亿元，吨煤净利维持在250元/吨左右。
• 成本与售价：京西矿区2018年综合售价达1165元/吨，同比上涨18.3%。
• 人员安置：公司自2014年起已减员3000人以上，预计后续安置费用为1.5亿元。

二、内蒙矿区

• 高家梁矿：控股600万吨/年（80%权益），2018H净利3.0亿元，吨煤净利89元。预计2018-2020年净利分别为5.4/6.8/7.1亿元，将成为盈利第一大主体。
• 红庆梁矿：控股600万吨/年（60%权益），2018年计划产量274万吨，预计2018-2020年净利分别为1.4/3.6/5.6亿元。配套铁路项目预计2020年后投入运营。
• 巴彦淖尔煤田：京东方旗下资源9.6亿吨，需完成资源配置审批，有望2019年施行市场化交易。

三、煤化工板块

• 国泰化工：持有96.7%股权，主要生产煤制甲醇40万吨/年，2018H净利0.6亿元，吨净利263元/吨。
• 盈利能力：受益于甲醇价格走高，盈利显著改善，未来有望进一步提升。

四、财务数据与估值

• 2018年：每股收益0.87元，PE为7.7倍，PB为1.0倍。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为10.4/11.1/11.2亿元。
• 估值修复：当前股价6.67元，估值偏低，存在较大修复空间。

风险提示

• 煤价或甲醇价格大幅回落；
• 京西矿区人员安置费用增加；
• 内蒙矿区产能核增受阻；
• 巴彦淖尔资源配置问题受阻；
• 非洲煤业运营不佳；
• 长期股权投资减值风险。

投资评级与定义

• 短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上
• 长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

财务数据与分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

附：盈利预测表（单位：万元）

结论

昊华能源正处于转型关键期，京西矿区逐步退出，内蒙矿区及煤化工板块成为新的盈利增长点。公司未来三年盈利有望稳步增长，当前估值偏低，存在较大修复空间，上调至“强烈推荐-A”评级。需关注煤价波动、资源配置进展及非洲煤业经营状况等风险因素。