深度报告-20210730-中泰证券-昊华能源-601101.SH-涅槃重生_一飞冲天_20页_1mb

昊华能源（601101）总结

公司概况

昊华能源是北京能源集团旗下的煤炭业务上市平台，集煤炭、化工、运输产业链于一体。公司成立于2002年，2010年在上海证券交易所上市，实际控制人为北京市国资委，京能集团持股63.31%（2021年Q1）。公司主要业务集中在煤炭开采，2020年煤炭、化工、铁路收入占比分别为82%、14%、3%，毛利占比分别为101%、-7%、4%。

核心业务与产能

• 煤矿开采：公司已实现京西矿区全部退出，目前在产煤矿为内蒙古高家梁煤矿（热值约5000大卡）和红庆梁煤矿（热值大于5000大卡），合计产能1350万吨/年，权益产能960万吨/年。公司正推进宁夏红墩子煤矿项目，预计红一煤矿（240万吨/年）和红二煤矿（240万吨/年）分别于2022年和2023年试生产。按照公司规划，2025年末总产能目标为3000万吨。
• 煤化工业务：公司拥有40万吨/年的甲醇生产能力，甲醇收入占公司收入的14%-16%。2021年第二季度，甲醇业务实现扭亏为盈。
• 铁路运输业务：东铜铁路项目（22.14公里）主要负责高家梁煤矿煤炭外销，2020年煤炭发运量为657万吨，铁路运输收入占比为2%-3%，毛利率在49%-59%之间。

盈利能力与业绩表现

• 2021年上半年，公司实现权益净利润5.8-6.5亿元，同比增长516%-590%。第二季度预计权益净利润为4.1-4.8亿元，环比增加2.4-3.1亿元。
• 2021年商品煤综合售价为404元/吨，同比增长38%。吨煤毛利为259元/吨，毛利率为64%。
• 2021年公司预测归属于母公司的净利润分别为14.5/17.0/20.7亿元，同比增长2927%、17%、22%，对应EPS为1.21/1.42/1.72元/股，当前股价（5.85元/股）对应PE分别为4.8/4.1/3.4倍。

估值与盈利预测

• 2021-2023年，公司盈利预测分别为14.5亿元、17.0亿元、20.7亿元，增速分别为2927%、17%、22%。
• 公司盈利弹性显著，主要得益于煤炭销售的市场化定价机制和新建产能的扩张。

关键看点

1. 市场化定价机制：公司煤炭销售价格与市场走势一致，2021年上半年煤价大幅上涨，带动公司业绩显著增长。
2. 新建产能增长：红墩子煤矿项目预计新增产能480万吨/年，增长幅度在行业内较为稀缺，2025年总产能有望达到3000万吨。

风险提示

1. 煤价下跌风险：若煤价超预期下跌，将对公司业绩产生较大影响。
2. 行政干预风险：供给侧改革可能带来行政性调控，影响行业供需格局。
3. 可再生能源替代风险：新能源的快速发展可能对煤炭需求形成替代压力。
4. 安全生产风险：煤炭开采和煤化工生产过程中存在一定的安全风险。
5. 信息滞后风险：研究报告使用的公开资料可能存在信息更新不及时的问题。
6. 诉讼风险：公司涉及多起诉讼，可能对财务状况和经营产生不利影响。

资产与股权情况

• 公司持有非洲煤业（MCM）股份14.97%，账面价值2.33亿元，对公司影响较小。
• 2015年收购京东方能源股权时多支付了11.6亿元，已于2021年收回。

投资逻辑

• 昊华能源作为京能集团煤炭业务的上市平台，具备产能扩张和业绩增长潜力。
• 市场化定价机制和新建产能的快速扩张是公司未来盈利增长的核心驱动力。
• 公司在2021年实现业绩大幅增长，显示出其较强的盈利能力。

图表与数据支持

• 图表1：京能集团持股比例
• 图表2：京能集团近五年营业收入占比
• 图表3：京能集团近五年各板块业务毛利占比
• 图表4：京能集团近五年各板块毛利率
• 图表5：昊华能源煤-化-运产业链在产产能情况
• 图表6：昊华能源2016年以来收入占比结构
• 图表7：昊华能源2016年以来毛利占比结构
• 图表8：昊华能源主要矿井生产能力情况
• 图表9：昊华能源主要矿井经营情况
• 图表10：2015年收购京东方能源股权多付款项追偿进展
• 图表11：昊华能源对非洲煤业持股比例及账面价值情况
• 图表12：非洲煤业近年来原煤产量情况
• 图表13：非洲煤业近年来业绩亏损情况
• 图表14：昊华能源煤炭产销量情况
• 图表15：昊华能源主要煤种生产占比情况
• 图表16：昊华能源主要煤种销售占比情况
• 图表17：2020年公司煤炭产品收入占比情况
• 图表18：2020年公司煤炭产品销售成本占比情况
• 图表19：2020年公司煤炭产品毛利占比情况
• 图表20：昊华能源吨煤均价历年走势
• 图表21：昊华能源煤炭单位成本历年走势
• 图表22：昊华能源煤炭单位毛利及毛利率历年走势
• 图表23：昊华能源收入情况
• 图表24：昊华能源归母净利润情况
• 图表25：昊华能源甲醇产销量
• 图表26：甲醇单位价格
• 图表27：甲醇单位成本
• 图表28：甲醇单位毛利
• 图表29：甲醇成本情况
• 图表30：甲醇成本构成
• 图表31：昊华能源铁路运输经营情况
• 图表32：昊华能源铁路运输盈利情况
• 图表33：主要产品产销量及价格成本预测
• 图表34：动力煤上市公司估值比较
• 图表35：三张报表摘要

总结

昊华能源凭借其在煤炭业务的市场化定价机制和新建产能的快速扩张，展现出强劲的盈利增长潜力。公司已成功实现主产地的战略转移，从京西转向京外，为未来产能扩张奠定基础。尽管煤化工和铁路业务在短期内面临一定的挑战，但其与煤炭主业协同发展，有助于提升整体盈利能力。公司目前具备较高的估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。然而，公司也面临煤价下跌、行政干预、可再生能源替代、安全生产及诉讼等多重风险，需持续关注。