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吉利汽车 (175 HK) 研究报告总结

核心内容

本报告由SWS Research分析师Alison Zhang撰写，发布于2018年7月12日，主要分析吉利汽车在2018年1月-6月（1H18）的业绩表现、财务状况、未来增长预期及投资评级。报告指出吉利汽车在2018年上半年表现超出预期，销售和盈利能力均有所提升，并上调了其投资评级至“买入”。

主要观点

• 吉利汽车在2018年上半年实现销量76.7万台，同比增长44%，显著高于行业增速。
• 由于产品结构优化及销量增长，公司预计2018年净利润增长约50%，并上调了EPS预测。
• 预计2018年吉利汽车销量将达168万台，2019年204万台，2020年221万台。
• 公司预计2018年平均售价（ASP）将增长9%至人民币8.2万元。
• 吉利计划从2019年开始拓展海外市场，借助沃尔沃在欧洲的渠道及宝腾在东南亚的推广，有望成为首批实现全球化战略的中国车企。
• 公司毛利率预计将从2017年的19.4%提升至2018年的20.3%，费用率也将进一步下降。

关键信息

财务表现

• 营收：2016年53,722百万人民币，2017年92,761百万人民币，2018E 112,799百万人民币，2019E 126,158百万人民币，2020E 133,164百万人民币。
• 净利润：2016年5,112百万人民币，2017年10,634百万人民币，2018E 14,103百万人民币，2019E 17,056百万人民币，2020E 19,594百万人民币。
• 每股收益（EPS）：2016年0.58元，2017年1.19元，2018E 1.58元，2019E 1.91元，2020E 2.19元。
• 摊薄EPS：2016年0.57元，2017年1.16元，2018E 1.54元，2019E 1.86元，2020E 2.14元。
• 净资产收益率（ROE）：2016年20.7%，2017年30.5%，2018E 31.0%，2019E 29.6%，2020E 27.4%。
• 资产负债率：2016年63.5%，2017年59.0%，2018E 56.5%，2019E 54.2%，2020E 51.6%。
• 股息收益率：2016年0.6%，2017年1.4%，2018E 2.3%，2019E 3.4%，2020E 3.9%。

估值指标

• 市盈率（P/E）：2016年29.1倍，2017年14.2倍，2018E 10.7倍，2019E 8.8倍，2020E 7.7倍。
• 市净率（P/B）：2016年6.0倍，2017年4.3倍，2018E 3.3倍，2019E 2.6倍，2020E 2.1倍。
• EV/EBITDA：2016年18.4倍，2017年9.8倍，2018E 7.9倍，2019E 6.9倍，2020E 6.1倍。

投资评级

• 由于销量好于预期，公司上调目标价至28.30港元，对应19E的12倍市盈率，预期有42.6%的上升空间。
• 投资评级从“持有”上调至“买入”。

重要车型表现

• 领克01：2018年上半年销量达4.6万台，4月单月销量突破9,000台，预计2019年销量将增长至33万台，2020年40万台。
• 领克02：2018年5月正式上市，售价12.28万-19.28万元，预计2019年销量达10万台，2020年12万台。
• 领克03：预计2018年销量2万台，2019年80万台，2020年100万台。
• 缤瑞：预计2018年销量6万台，2019年8万台，2020年8万台。

财务预测与估值

• EPS预测：2018E 1.54元（同比增长32.8%），2019E 1.86元（同比增长20.8%），2020E 2.14元（同比增长15.1%）。
• 目标价：28.30港元（对应19E 12倍市盈率）。
• 估值：基于19E的12倍市盈率，公司上调评级至“买入”。

投资要点

• 吉利汽车在2018年上半年净利润有望同比增长50%，主要得益于销量增长和产品结构优化。
• 公司上调了18E、19E和20E的EPS预测，分别增长32.8%、20.8%和15.1%。
• 预计公司将在2018年实现168万台销量，2019年204万台，2020年221万台。
• 领克品牌销量强劲，预计2018年销量为16万台，2019年33万台，2020年40万台。
• 公司预计毛利率将提升，费用率下降，经营利润率将提高。

风险与免责声明

• 本报告仅限SWS Research的客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，公司不对其真实性、准确性或完整性作出保证。
• 报告不构成对任何证券的购买或出售邀请。
• 报告中所含信息和观点仅反映公司当日判断，可能随时间变化。
• 投资决策应基于个人情况，公司不承担因使用报告内容而产生的任何损失。
• 报告内容受版权保护，未经书面授权不得复制、分发或使用。

附录

• 合并损益表、合并现金流量表和合并资产负债表均提供了详细数据。
• 关键财务比率包括ROE、毛利率、EBITDA利润率等，均显示公司盈利能力持续改善。
• 估值比率如P/E、P/B、EV/EBITDA等，均呈现下降趋势，反映公司估值合理化。

总结

吉利汽车在2018年上半年展现出强劲的销售和盈利能力，主要受益于销量增长和产品结构优化。公司上调了其EPS预测和目标价，投资评级由“持有”提升至“买入”。未来，吉利计划拓展海外市场，并推出多款新车型，进一步提升其市场竞争力和盈利能力。报告强调公司财务状况稳健，估值合理，建议投资者关注其未来增长潜力。