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证券研究报告总结：2月PMI明显好转的四大原因

核心内容

2023年2月制造业PMI为 52.6%，较上月上升 2.5个百分点，显示出经济在春节后出现了显著的环比修复。此次PMI的回升主要得益于供给端的快速修复、需求端的持续回暖、企业经营状况的改善以及供需回暖带动的价格指数回升。

主要观点

1. 供给端修复显著

• 生产、采购、原材料库存、从业人员及供货商配送时间指数均出现大幅回升，分别环比提高 6.9、3.1、0.2、2.5 和 4.4 个百分点。
• 全国劳务到位率和开复工率分别达到 83.9% 和 86.1%，显示出制造业在节后迅速恢复。
• 产业链供应链韧性得到体现，为后续经济修复奠定基础。

2. 需求端持续修复

• 新订单、在手订单、进口、新出口订单指数分别上升 3.2、4.8、4.6 和 6.3 个百分点，制造业和服务业PMI分别达到 54.1%、55.6%。
• 建筑业PMI也环比提高 3.8个百分点至 60.2%。
• 需求端回暖主要来自：
  • 居民消费回暖；
  • 基建投资持续发力；
  • 房地产销售回暖及保交楼政策推进；
  • 供应链扰动缓解，出口接单能力提升。

3. 企业经营改善，信心增强

• 大、中、小型企业PMI分别为 53.7%、52.0%、51.2%，尤其是受疫情冲击较大的中小型企业，PMI连续多月低于荣枯线后重回扩张区间。
• 制造业生产经营活动预期指数升至 57.5%，为近12个月高点，显示企业对未来经济的乐观预期。
• 10个行业的生产经营活动预期指数位于 60.0%以上，反映市场活力增强。

4. 供需回暖带动价格指数回升

• 主要原材料采购价格指数升至 54.4%，高于上月 2.2个百分点。
• 钢铁及下游行业价格涨幅明显，黑色金属冶炼及压延加工、通用设备、专用设备等行业购进价格指数均高于 60.0%。
• 出厂价格指数回升至 51.2%，为去年4月以来首次进入扩张区间，反映终端需求改善带动制造业盈利回升。

关键信息

• 2月PMI强劲反弹，表明经济修复斜率较高。
• 基建投资是2023年稳增长的重要抓手，持续拉动相关产业链需求。
• 房地产市场出现回暖迹象，销售面积环比上升 37.3%，保交楼政策持续推进。
• 出口新订单回升至扩张区间，但长期来看，全球贸易量收缩是大趋势，中国出口增速或将继续放缓。
• 宏观经济政策仍需发力，以巩固当前复苏成果，应对外贸下行、房企销售回款困难等问题。

风险提示

• 地缘政治冲突加剧；
• 海外通胀高企；
• 稳增长政策力度不及预期。

研究团队信息

• 宏观总量组：李奇霖、杨欣
• 其他研究团队：消费组、生物医药组、智能制造组、高新技术组、新材料新能源组、质控风控组、合规组等。

附图与表格

• 图1：PMI数据总览（%）
• 图2：十大主要城市地铁客运量（万人次）
• 图3：30大中城市商品房销售面积（万平方米）
• 表1：全国基建、房建、市政开复工情况及劳务到位率

结论

2月PMI的显著回升标志着经济在春节后进入修复阶段，供给端与需求端协同发力，企业信心增强，价格指数回暖。但需警惕外需疲软、房地产销售回款困难等风险，宏观经济政策仍需进一步发力，以确保经济复苏的可持续性。