20221212-安信证券-固定收益主题报告_如何看待11月金融数据__8页_887kb

11月金融数据总结

核心内容概述

2022年12月12日，中国人民银行公布了11月金融数据，整体表现弱于预期。社融存量增速回落至10.0%，扣除政府债后增速进一步降至9.0%。新增社融为1.99万亿元，同比少增6109亿元；新增人民币贷款为1.21万亿元，同比少增596亿元。M2同比增速从11.8%升至12.4%，M1同比增速从5.8%降至4.6%，M2-M1剪刀差扩大至7.8个百分点。

主要观点

1. 社融数据不及预期

• 社融总量：11月新增社融1.99万亿元，同比少增6109亿元。
• 社融增速：社融存量增速从10.3%回落至10.0%，扣除政府债后增速从9.2%降至9.0%。
• 拖累因素：
  • 信贷偏弱：人民币贷款同比少增596亿元，居民端贷款表现疲软。
  • 企业债缩量：企业债券融资同比少增3410亿元，主要因债券市场调整导致发行利率上升。
  • 政府债缩量：政府债券融资同比少增1638亿元，主因专项债发行大幅缩量。

2. 信贷结构分化明显

• 居民贷款：11月居民贷款增加2627亿元，同比少增4710亿元，其中中长期贷款减少3718亿元，是主要拖累。
• 企业贷款：企业贷款新增8837亿元，同比多增3158亿元，其中中长期贷款增加7367亿元，同比多增3950亿元，表现亮眼。
• 票据融资：票据融资同比少增56亿元，显示票据冲量现象有所减弱。

3. M2-M1剪刀差扩大

• M2增速：从11.8%升至12.4%，主要受理财赎回转化为存款影响。
• M1增速：从5.8%降至4.6%，反映企业经营放缓及居民消费疲软。
• 剪刀差：M2-M1增速剪刀差扩大至7.8个百分点，显示资金流动性偏弱。

关键信息

1. 政策影响

• PSL投放：央行继续投放2000亿设备更新再贷款和PSL，支持基建和制造业融资。
• “金融16条”：引导银行加大对房地产信贷投放，但居民购房意愿仍不强。
• 政策性金融工具：两轮6000亿政策性金融工具对后续配套融资有撬动作用。

2. 地产销售持续低迷

• 销售数据：30大中城市商品房成交面积同比下降24.8%，降幅较上月扩大6.8%。
• 居民购房意愿：仍偏弱，政策需进一步发力以提振市场。

3. 债市策略

• 经济基本面：偏弱，债市按政策面定价导致收益率快速上行。
• 理财赎回：放大市场波动，超调后或有波段性修复。
• 投资建议：不建议过度追涨，对债市方向保持谨慎，短久期品种可能更具吸引力。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能进一步影响经济和金融市场。
• 房地产超预期：政策效果可能不及预期，地产销售仍需时间回暖。
• 海外超预期：国际环境变化可能对国内市场产生影响。

结构分析

图表目录

• 图1：11月新增社融与历年同期对比
• 图2：社融存量增速（含政府债和不含政府债）
• 图3：11月新增信贷与历年同期对比
• 图4：11月地产销售继续下行，且12月上旬表现仍较为低迷
• 图5：社融和信贷数据概览
• 图6：M1回落，M2小幅上升且M2-M1剪刀差有所扩大
• 图7：M2-社融增速剪刀差有所扩大
• 图8：11月企业、居民存款增速进一步走高

总结

11月金融数据整体偏弱，社融和信贷均未达预期。居民端贷款拖累明显，而企业中长贷表现亮眼，显示政策对实体经济的支持效果。M2增速上行，M1回落，剪刀差扩大，反映经济活动放缓和资金流动性偏弱。往后看，政策性金融工具和房地产支持政策或继续推动信贷和社融改善，但市场部门的融资需求仍偏弱，债市策略需谨慎。