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债市横盘震荡，择机配置做多（20250509）

研究员廖宏斌

期货从业资格号F30825507 期货投资咨询从业证号Z0020723

瑞达期货研究院

目录

1. 行情回顾

   • 国内：国债现券收益率短强长弱，1-7年期到期收益率下行2-5个基点，10年、30年期收益率上行约1个基点。
   • 本周国债期货主力合约分化：TL下跌0.32%，T上涨0.06%，TS与TF分别下跌0.02%、0.01%。
   • 成交量与持仓量均下降，近远月价差走弱。

2. 消息回顾与分析

   • 政策方面：
     • 三部门发布金融政策，央行降准0.5%、下调政策利率0.1%、公积金贷款利率0.25%，设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”。
     • 金融监管总局推出增量政策，优化房地产融资制度，批复600亿元保险资金长期投资试点。
     • 证监会推动公募基金改革，引导行业从“重规模”转向“重回报”。
   • 国内经济数据：
     • 一季度GDP增长5.4%，失业率改善，3月出口增长12.4%，固定资产投资与社会消费品零售总额超预期。
     • 4月制造业PMI为49%，环比下滑1.5%，CPI、PPI同比分别下降0.1%、2.5%。
   • 汇率与资金面：
     • 人民币对美元中间价调降81个基点至7.2095，DR007加权利率回落至1.52%。
     • 央行净投放7817亿元，资金面紧张缓解。
   • 海外动态：
     • 美国3月CPI同比上涨2.4%（低于预期的2.6%），PPI同比上涨2.7%（低于预期的3.3%），通胀预期上升。
     • 美联储维持利率不变，经济不确定性增加，失业率与通胀风险同步上升。
     • 美国初请失业金人数增至228万，创历史新高。

3. 图表分析

   • 国债收益率差：10年与5年期差、10年与1年期差小幅走扩。
   • 近远月价差：TL合约跨期价差走弱，T合约跨期价差亦同步下行。
   • Shibor利率与国债收益率：隔夜、1周、2周、1月期Shibor利率下行，DR007回升至1.78%。
   • 中美国债收益率差：10年、30年期利差均小幅扩大。

4. 行情展望与策略

   • 国内：经济边际复苏，政策加码对冲关税冲击，但企业中长期融资动能不足。M1-M2剪刀差收窄显示流动性改善，核心通胀温和回升，债市维持震荡。
   • 海外：美国制造业与服务业PMI回落，经济降温信号显现，但核心通胀趋稳，市场仍担忧通胀风险，美联储降息可能延后至7月。
   • 策略建议：
     • 中长期基本面需低利率支持，利率中枢或进一步下行，债牛格局不变。
     • 警惕短端期债利差修正引发长端补跌风险，建议观察短端是否企稳，再行波段配置。

总结

本周债市受政策及经济数据扰动，呈现横盘震荡态势。国内政策宽松叠加经济指标超预期，短期内支撑债市，但企业融资动能不足限制长期走势。海外市场数据疲弱，通胀预期与就业压力并存，美联储降息节奏或放缓。技术面显示收益率短强长弱，短端利差修正风险需警惕。总体维持稳增长与低利率环境预期，建议以短端为切入点观察企稳信号，随后逐步配置。