20250907-国金证券-AI周观察_AI_XPU持续超预期_阿里发布Qwen3_Max_8页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了本周AI领域及科技股的表现，重点聚焦于阿里巴巴、博通、Zscaler等企业动态，并对AI计算技术趋势及市场前景进行了展望。同时，报告也提示了潜在风险因素。

主要观点

1. AI应用活跃度变化

• 海外市场：Gemini周均活跃度环比提升，ChatGPT和Claude保持稳定。
• 国内市场：豆包活跃度持续增长，通义千问等模型保持稳定表现。

2. 阿里发布Qwen3-Max-Preview

• 阿里巴巴于9月6日发布了参数量超1万亿的通义千问新模型Qwen3-Max-Preview。
• 该模型在通用知识、数学推理、编程等多个基准测试中表现优异，超越Claude-Opus4、Kimi-K2等模型。
• 已上线阿里云百炼平台，支持API调用，QwenChat同步提供免费使用。

3. 月之暗面推出KimiK2新版

• 新版本提升了编程能力、上下文长度至256K，并推出高速版API，输出速度达60-100Token/s。
• 该模型全面开放，增强了市场竞争力。

4. 博通AI半导体业务表现强劲

• FY25Q3营收达159.52亿美元，同比增长22.03%，环比增长6.32%，超出市场预期。
• Non-GAAP每股收益1.69美元，同比增长36.29%，环比增长6.96%，优于预期。
• AI半导体业务收入52亿美元，同比增长63%，其中65%来自XPU。
• 公司新增一位AI客户，确认订单超100亿美元，未交付订单达1100亿美元，主要由AI业务驱动。
• 博通强调XPU在ScaleUp架构中的优势，Tomahawk6交换机支持102.4Tbps，提升互联效率。
• 随着模型架构固化和CSP厂商对TCO优化的需求，AI XPU渗透率将逐步提升。

5. Zscaler二季度表现亮眼

• FY25Q4收入7.19亿美元，同比增长21%，环比增长6%，超出指引上限。
• 美洲收入占比最高（55%），亚太为16%。
• 毛利率79.3%，略低于目标80%，主要由于政府客户私有云部署导致硬件毛利率较低。
• 预计下一季度毛利率将回归80%，ARR预计超30亿美元，同比增长约22%。
• 未来增长可关注ARR增长质量、毛利与产品结构变化、现金流与资本开支节奏。

关键信息

• AI XPU趋势：AI计算正从GPGPU向XPU转型，XPU因低TCO和灵活部署受到市场青睐。
• 博通AI业务：AI半导体业务连续十个季度高速增长，XPU收入占比达65%，未来增长预期良好。
• Zscaler增长：收入与ARR均超预期，但需关注毛利率与产品结构变化。
• 市场活跃度：Gemini和豆包活跃度提升，反映AI应用在国内外市场的持续增长。

风险提示

1. 芯片制程发展与良率不及预期：先进制程研发难度大、成本高，可能影响产能与性能。
2. 中美科技政策恶化：中美在AI领域的竞争加剧，可能对国内AI模型发展造成限制。
3. 智能手机销量不及预期：产品缺陷或宏观经济变化可能影响销量。

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