20210527-太平洋-固定收益报告_为什么10年国债收益率能破3.0__8页_706kb

10年国债收益率破3.0%的分析总结

核心内容

本文主要分析了为何10年期国债收益率能够跌破2019年的最低点3.0%，并探讨了当前债券市场的投资机会。

主要观点

1. 债市牛市已形成
   自2021年3月以来，10年国债收益率从3.3%左右下行至3.06%，表明债市已走出一轮显著的牛市。

2. 当前利率体系低于2019年
   货币市场利率、贷款利率及大部分债券收益率均显著低于2019年水平，只有1-10年利率债仍维持在较高水平。

3. 传统增长+通胀框架与央行逻辑的冲突
   市场普遍认为1-10年利率债应按照“增长+通胀”框架定价，但当前工业增加值和PPI高于2019年，却并未导致10年国债收益率上行，这显示出传统框架与央行主导的利差逻辑之间的矛盾。

4. “地心引力”效应
   当“债券市场-货币市场”利差足够大时，债券收益率会自然下行，这种现象被形象地称为“地心引力”。随着利差的扩大，10年国债收益率将突破3.0%。

5. 当前债市洼地
   根据全市场利差分析，1-10年利率债和3-5年信用债是当前最具投资价值的债券类型，而其他债券收益率已普遍低于2019年低点。

关键信息

• 货币市场利率：2021年2-5月，R001均值为1.95%，R007均值为2.22%，分别比2019年低28.58bp和45.33bp。
• 贷款利率：当前贷款利率显著低于2019年，甚至低于2016年水平，但10年国债收益率仍高于2016年。
• 债券收益率对比：截至2021年5月26日，1年存单、1年短融、10年中票、1-3年城投、10年城投、30年国债、30年国开债、30年铁道债等收益率均低于2019年最低值，只有1-10年利率债仍高于2019年最低值。
• 投资建议：重点推荐1-10年利率债（特别是10年国债）和3-5年信用债，作为当前的债市洼地。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 政策目标变化超预期可能影响市场走势。

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

证券分析师信息

• 姓名：陈曦
• 执业资格证书编码：S1190521010001
• 邮箱：chenxi@tpyzq.com
• 电话：010-88321971

销售团队联系方式

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。
• 本报告信息均来源于公开资料，公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。
• 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。