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原油市场总结：年底维持弱势表现

核心观点

• 整体观点：中性偏空
• 价格表现：绝对价格和月差走弱较为明显，年末弱流动性的背景下，阶段性维持低位运行。

宏观因素分析

美联储降息与市场情绪

• 12月美联储如期降息25bp，鲍威尔讲话中性偏鸽，开启购债释放流动性，进一步平稳银行系统的流动性风险。
• 美债收益率曲线呈现牛陡形态，远端利率维持高位，近端利率下移，对风险资产偏利空，市场风格偏向保守。
• 日元加息预期持续交易，日本央行如期加息25bp，日元升值通过Carry Trade减少美元市场流动性，对美元资产产生压制作用。
• 圣诞节假期进一步收紧美元资产流动性，投资者需关注日元加息落地后的情绪反复及节后可能的回归行情。

基本面与地缘因素

地缘政治影响

• CPC管道：系泊点3自11月12日以来维修，可能离线2个月左右，导致出口量减少，市场担忧其稳定性，CPC Blending贴水升至10月以来最高水平。
• 俄乌局势：释放和平信号，但乌克兰袭扰导致目前仅1号泊位运行，出口量减少至约145万桶/日，后续恢复仍存不确定性。
• 委内瑞拉：美国持续施压，贴水持续下滑，接货意愿减弱，对重质组分影响更大，但整体对全球市场影响有限。

欧美炼厂复工

• 欧美炼厂在高利润驱动下复工明显，尤其欧洲炼厂，西北欧区域重启产能最大，包括Preem Lysekil、Tupras Batman和Sannazzaro等。
• 美国炼厂开工率回升至94.8%，炼能恢复趋势增强，本周约90万桶/日，下周预计达100万桶/日。
• 成品油矛盾明显缓解，市场基本面有所改善。

欧洲现货端表现

• 欧洲炼厂高开工背景下，Brent近月月差和贴水表现偏强，CFD和DFL维持偏强。
• 关注欧洲区域集中到货对现货端的影响，若到货量与炼厂复产量不匹配，可能削弱当前的强基本面行情。

价差与持仓分析

月差表现

• WTI：近次月价差收于0.12美元/桶，1-6价差为0.21美元/桶。
• Brent：近次月差收为0.32美元/桶，1-6价差收于0.42美元/桶。
• SC：近次月价差为-1.9元/桶，整体表现偏弱。

持仓数据

• WTI：12月2日当周，资金多头增加425手，空头减少1817手，净多增加2242手。
• Brent：12月9日当周，资金多头减少16540手，空头增加16050手，净多减少32590手。

基本面展望

产量与需求

• OPEC产量：2026年增产计划被叫停，市场担忧CPC和委内瑞拉的稳定性问题，但实际产量兑现未超预期。
• 非OPEC产量：持续增长，2026年预计达到7250万桶/日。
• 总需求：2026年预计维持在10590万桶/日，OECD和非OECD需求均有所波动，但整体需求保持稳定。

季度平衡表推算

• 2026年各季度总需求预计有所增长，但部分季度存在小幅过剩，如2026Q4过剩量达-30万桶/日。
• 欧洲炼厂的高开工率对现货市场形成支撑，但需关注后续到货与需求的匹配情况。

总结

• 宏观层面：美联储降息及日元加息导致美元流动性收紧，市场情绪偏保守。
• 基本面层面：地缘政治风险有所缓解，但CPC和委内瑞拉的不确定性仍存在；欧美炼厂复工带动成品油需求，但需关注到货与需求的匹配。
• 价差与持仓：原油月差整体疲软，WTI净多头有所增加，但Brent净多头减少，显示市场对近月合约的偏好减弱。
• 展望：在年末弱流动性及地缘政治不确定性背景下，原油价格预计维持弱势，需关注欧洲到货及炼厂复工对基本面的影响。