20180201-华安证券-彩虹股份-600707.SH-定增落地欲破垄断_静待质变_17页_1mb

彩虹股份（600707）投资分析总结

核心内容

彩虹股份（600707）是一家专注于液晶基板玻璃研发、生产与销售的高新技术企业，其主营业务已从彩色显像管转型为液晶基板玻璃，2016年液晶基板玻璃业务收入占比达到78.27%。公司通过大规模定增项目，加快高世代液晶基板玻璃生产线建设，旨在打破大尺寸基板玻璃长期由美国康宁和日本旭硝子等进口寡头垄断的局面，提升公司在国内液晶面板产业链中的地位。

主要观点

• 股权结构清晰，国资背景增强：公司第一大股东为咸阳市金融控股有限公司，持股比例31.01%，实际控制人为咸阳市国资委。此次定增引入多家国资背景股东，进一步巩固了公司的国资属性。
• 技术研发投入大，政府支持显著：公司持续投入研发，尤其在高世代基板玻璃方面，研发费用占营收比例高，其中资本化研发占比高达97.06%。2016年公司获得政府补助1.46亿元，为公司研发提供有力支撑。
• 高世代产线逐步放量，盈利有望回升：2017年公司关停G5线体，合肥G6线体稳定运行，并实现G7.5基板玻璃量产。2018年G8.6和G8.5产线将逐步达产，预计年销售收入将大幅增长，毛利率有望由负转正。
• 大尺寸液晶面板需求增长，进口垄断待打破：大尺寸液晶面板成为市场主流，我国已成为全球高世代液晶面板生产大国。公司通过定增项目，有望成为国内唯一的大尺寸液晶基板玻璃供应商，实现进口替代。

关键信息

• 定增项目落地：2017年10月，公司完成定增，募集资金192.2亿元，主要用于建设G8.6显示面板和G8.5基板玻璃生产线项目。
• 项目投资情况：
  • G8.6显示面板项目：总投资280亿元，募集资金140亿元，预计2018年8月一期达产，年底全线达产。
  • G8.5基板玻璃项目：总投资60.03亿元，募集资金52.2亿元，预计2018年底投产，年销售收入20.22亿元。
• 盈利预测与估值：
  • 2017年EPS为0.02元/股，PE为429倍。
  • 2018年EPS为0.02元/股，PE为349倍。
  • 2019年EPS为0.11元/股，PE为76倍。
  • 投资评级为“增持”，预计公司未来业绩将实现质变。

风险提示

• 定增项目未达产或运营不达预期。
• 液晶面板下游需求不达预期，影响公司盈利能力。

财务预测

技术与市场背景

• 液晶面板发展趋势：TFT-LCD占液晶显示器市场90%以上，未来5-10年仍为主流。大尺寸面板需求上升，我国成为全球最大的液晶面板生产国。
• 基板玻璃需求：基板玻璃占液晶面板成本约10%，但长期被进口寡头垄断。我国2017年液晶基板玻璃需求预计超过2200亿元，供给仅为9430万平方米，市场空间巨大。
• 技术壁垒：基板玻璃制造技术壁垒高，包括配方、工艺和设备三方面。彩虹股份通过多年研发，已掌握溢流熔融法等关键技术，具备进口替代能力。

未来展望

• 产能释放与盈利提升：随着G8.6和G8.5产线逐步投产，公司销售收入和毛利率将显著提升，预计2019年实现大幅增长。
• 行业地位提升：公司布局合肥、张家港和咸阳，形成高世代基板玻璃产能优势，有望成为国内龙头。
• 政策支持：国家出台多项政策支持液晶面板和基板玻璃产业发展，推动国产化进程，提升公司竞争力。

结论

彩虹股份通过定增项目加快高世代液晶基板玻璃产线建设，有望打破进口垄断，实现业绩大幅增长。公司具备较强的科研能力和技术积累，未来在液晶基板玻璃领域有望占据重要市场份额，投资评级为“增持”。