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国证国际证券 2025年02月05日行业更新：春节假期旅游观察与展望

总结

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报告主旨：

1. 行业表现总结：春节期间国内旅游收入同比增长7%，旅游人次增长59%，人均花费略有提升（同比增12%），整体符合预期。
2. 行业展望更新：维持2025年旅游大盘10% 的增长预测，认为在线旅游平台将从线上渗透率提升、增值服务扩展、出境游持续复苏等多个方面获得增长动力。
3. 维持目标公司预测：维持携程（9961HK/TCOMUS）与同程旅行（780HK） 的财务预测。
   • 携程：预计2024年收入同比增19%，2025年增长16%，归母净利润率分别为34.2%和35.5%。
   • 同程旅行：预计2024年核心OTA业务收入同比增20%，2025年增长18%，整体经调整净利润率分别为160%和169%。
4. 投资逻辑：OTA平台潜在增长点包括提升的在线旅游渗透率、酒店票价修复、增值服务拓展、出境游持续恢复及本地/短线游的增长。

春节假期观察要点

1. 春节假期旅游贡献：预计春节对全年旅游收入的贡献约占10%。
2. 多元旅游体验提振消费：
   • 航空价格虽有下降，但通过租车、特色门票等非传统旅游服务，客单价仍得到有效拉动。
   • 春节假期民航经济舱平均票价同比下降17%，但整体旅游支出仍增长。
3. 市场特征总结：
   • 春假后旅游热度依旧，含多段行程的订单数量增加，节后返程订单占比超20%（携程数据）。
   • 县域高星酒店崛起，首次超过连锁酒店，成为市场新热点。
   • 出境游爆发性恢复，短线游及长线游订单均有显著增长，尤其来自下沉市场的境外游需求释放仍具潜力。

各OTA平台数据亮点

1. 携程：
   • 入境游：门票/酒店订单同比分别增长180% 和60%，日韩及东南亚短线游订单增长超130%。
   • 出境游：日本订单同比翻倍，欧美长线游分别增长53% 至82% 不等。
2. 去哪儿：
   • 县域酒店预订量增长超40%，二至三十五岁年轻用户占比超40%。
   • 出境游中，下沉城市增长显著；上海居民出境机票订单同比增长57%。
3. 同程旅行：
   • 高峰期机票价格同比上涨超30%；县域中高端酒店预订量同比增长超40%。
   • 出境游预订热度同比增长超1倍，集中在三四线及以下城市。

投资建议与风险提示

• 估值：携程当前市盈率（2024E: 195倍、2025E: 179倍）与同程旅行（2024E: 157倍、2025E: 132倍）维持吸引力。
• 潜在风险：消费疲软、极端天气影响、国际旅游地竞争加剧。

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