量化专题报告：2023年度金融工程中期策略展望-20230615-国盛证券-51页
报告摘要
2023年度金融工程中期策略展望总结
核心内容概述
本报告由国盛证券金融工程团队发布，主要围绕2023年中期量化策略，从宏观资产配置、中观行业基本面量化、基金分析、多因子策略、可转债市场以及量化择时等方面进行了全面展望和分析。
一、宏观与大类资产配置展望
1.1 长期收益假设
- 股票的长期收益主要由股息率、盈利增速和估值变化率决定，其中盈利增速和估值变化是核心。
- 长期盈利增长预测基于ROE-TTM*（1-过去三年平均派息率）。
- 长期估值变化预测基于PE的均值回复模型。
- 上证50和沪深300在盈利增速、估值安全边际等方面优于中证500和中证1000。
- 创业板指和创业板50具备较强的内生增长能力，估值安全边际极高，未来三年配置价值较高，预期年化收益达35.3%。
1.2 中期收益假设
- 股票未来一年预期收益较高，上证50和沪深300预计上涨空间较大，基于GK模型测算。
- 可转债预计持有收益为7.9%，但估值已透支过多，配置价值中性。
- 短久期国债预期收益为2.1%，长债为2.4%，信用债为2.7%。
- 建议配置短久期利率债作为防御品种。
1.3 宏观情景推演
- 经济景气处于弱复苏阶段，金融条件和货币条件均处于宽松区间。
- 信贷脉冲驱动盈利增速回归正常水平，预计未来经济将触底回升。
- PPI和CPI高频指数继续震荡下行，处于历史低位，但有望在底部企稳。
1.4 风格配置策略
- 价值因子处于“中低赔率-强趋势-中高拥挤”状态，两个指标为负面得分，价值因子上涨接近尾声。
- 成长因子处于“高赔率-弱趋势-低拥挤”状态，成长因子可能处于下跌尾声。
- 建议关注成长因子反弹和美联储降息带来的流动性改善。
二、基金分析展望
2.1 基金仓位复盘
- 2023年上半年主动权益基金仓位提升至86.34%，处于历史高位。
- 大盘仓位处于中等水平，中盘处于低位，小盘处于高位。
- 未来资金可能从大盘流向中小盘，建议关注中小盘配置机会。
2.2 收益能力分析
- 公募偏股基金整体跑输万得全A指数，但部分基金表现优异。
- 基金收益可分解为市场、风格、行业、动态交易和Alpha能力。
- 优秀基金包括风格能力TOP基金、行业能力TOP基金、动态能力TOP基金和Alpha能力TOP基金。
三、中观行业基本面量化展望
3.1 行业配置中期展望
- 当前经济增长指数为6.6%，处于弱复苏期。
- 经济收缩期时，金融板块抗跌；弱复苏期时，科技和成长板块占优；强复苏期时，金融周期消费板块普涨。
- 2023年4月底，共有11个行业出现RS>90%信号，分为TMT、中特估和消费三大类。
- 建议中短期超配通信、建筑、非银、家电、石油石化和轻工制造。
- 短期标配、中期可逢回调加仓的行业包括计算机、传媒和电子。
3.2 大类板块观点更新
- 消费板块：估值较低，盈利有修复预期，建议长期配置。
- 成长板块：通信可继续右侧布局，新能源和军工短期有估值修复可能。
- 金融板块：建议超配券商，其他板块等待右侧信号。
- 稳定板块：仍可作为绝对收益配置标的。
3.3 量化模型跟踪
- 行业景气度-趋势-拥挤度配置模型超额收益达2.2%。
- 加上PB-ROE选股后，超额收益达7.8%，表现优异。
四、多因子策略回顾与展望
4.1 A股市场风格因子表现
- 小盘占优，动量和价值因子表现强势，杠杆因子失效。
- 量价类Alpha因子表现亮眼，信息比率超过3。
4.2 主动量化选股策略绩效
- 红利精选和小盘价值组合分别取得13.5%和12.9%收益。
- 机构类Alpha表现不佳，机构行为跟随和券商金股精选组合收益为-2.2%和-7.2%。
- 多因子增强类策略超额收益明显，权益基金业绩增强在基准弱势情形下仍取得9.9%的绝对收益。
五、可转债市场回顾与策略跟踪
5.1 市场回顾与观点
- 中证转债指数上半年获得3%以上收益，但当前估值处于高位。
- 一年期尺度下，平衡转债配置性价较高。
- 短期偏股转债估值较高，需警惕回撤风险。
5.2 策略跟踪
- 相对收益策略实现1%以上超额收益。
- 绝对收益策略实现2.7%以上绝对收益。
- 建议关注低估值+强动量策略、信用债替代策略和波动率控制策略。
六、量化择时展望
6.1 指数量化择时
- 中证500和上证综指已于2023年4月确认周线级别牛市，市场中期上涨未结束。
- 上证综指的周线牛市只走完一波，未来仍有上涨空间。
6.2 行业量化择时
- TMT、中特估和消费板块可能成为今年主线。
- 行业ETF配置模型表现良好，建议关注这些行业。
风险提示
- 量化模型基于历史规律总结，未来若出现宏观、行业、市场或政策结构性变化，模型可能失效。
关键信息总结
| 资产类别 | 预期收益 | 配置建议 |
|---|---|---|
| 上证50 | 27.3% | 超配 |
| 沪深300 | 33.2% | 超配 |
| 中证500 | 26.5% | 可配置 |
| 中证转债 | 7.9% | 配置价值中性 |
| 短久期国债 | 2.1% | 防御配置 |
| 长久期国债 | 2.4% | 配置价值较低 |
| 信用债 | 2.7% | 配置价值一般 |
| TMT行业 | - | 中短期均可超配 |
| 中特估 | - | 中短期均可超配 |
| 消费行业 | - | 长期配置价值高 |
| 成长行业 | - | 短期标配，中期可逢低加仓 |
| 金融板块 | - | 超配券商，其他等待信号 |
| 稳定板块 | - | 绝对收益配置标的 |
主要观点
- 2023年经济处于弱复苏阶段，宏观环境对权益资产有支撑。
- 公募基金仓位处于历史高位，未来资金可能从大盘流向中小盘。
- 价值因子和成长因子处于周期末尾，需关注其反转信号。
- TMT、中特估和消费板块可能是今年的主线。
- 量化模型和因子择时策略表现优异，可作为投资参考。
- 可转债估值较高，需谨慎配置。
- 多因子策略和Alpha策略表现较好，尤其在市场波动较大时更具优势。
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