20221130-国信证券-营收利润加速增长_跨境业务发展迅速_6页_462kb

拼多多（PDD.0）详细总结

核心内容

拼多多在2022年第三季度表现出强劲的营收和利润增长，同时其跨境电商新业务Temu展现出快速扩张态势。

主要观点

• 营收增长显著：2022Q3拼多多实现营业收入355.04亿元，同比增长65%，环比增速提升29个百分点。这一增长主要得益于在线营销服务和交易服务收入的大幅增加。
• 利润表现亮眼：公司non-GAAP净利润达到124.47亿元，同比增长295%，non-GAAP净利率为35%，同比提升20个百分点。毛利率为79%，同比提升10个百分点，显示规模效应的积极影响。
• 费用投入加大：尽管费用支出整体上升，但费率有所下降。研发费用、销售费用和管理费用分别同比增长11%、40%和171%，其中销售费用增长主要由于促销和广告投入增加。
• Temu跨境电商业务：Temu在2022年9月上线，发展势头迅猛，预计Q4GMV为3-5亿美元，但由于高补贴和折扣策略，预计Q4亏损17-29亿元人民币，对整体利润影响有限。

关键信息

• 商品销售收入下降：本季度商品销售收入（1P）录得0.56亿元，同比下降31%。主要原因是平台商品丰富度提升，自营需求减少。
• 用户增长与平台粘性：受消费疲软影响，用户更注重性价比，拼多多“多实惠，多乐趣”的理念契合市场需求，用户数和消费频率均有所提升。
• 盈利预测调整：基于管理层对未来加大投资的指引，公司上调2022年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为262.24亿元、308.66亿元和397.94亿元，调整幅度分别为9.3%、0.8%和0%。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为72-83美元，反映公司长期增长潜力及战略投入。

财务指标与预测

风险提示

• 监管风险：面临美国证券交易委员会（SEC）的监管压力。
• 市场风险：新进入者竞争加剧、疫情反复等可能对公司业务造成影响。

投资建议

• 短期风险：四季度疫情反弹可能增加履约不确定性，新业务仍处于早期投入阶段，对公司收入和利润形成一定压力。
• 长期看好：公司具备逆势增长潜力，持续在农研项目和制造业方面投入，未来增长可期。
• 维持评级：继续维持“买入”评级，目标价为72-83美元。

跨境电商Temu

• 发展势头：Temu上线初期采用自营模式，通过大力折扣、1美分商品及退款不退货策略快速建立用户心智。
• GMV表现：据金融界数据，Temu日均GMV突破150万美元，预计Q4GMV为3-5亿美元。
• 亏损测算：考虑拉新成本、商品成本、用户补贴和运费减免，预计Q4Temu亏损2.4亿美元至4亿美元，折合人民币17-29亿元。
• 战略意义：Temu作为第二增长曲线，具有较大的市场潜力和用户吸引力。

总结

拼多多在2022Q3实现了显著的营收和利润增长，主要受益于在线营销服务和交易服务收入的提升。同时，Temu作为跨境电商新业务，虽然短期内带来亏损，但其增长势头强劲，有望成为公司未来的增长引擎。公司整体表现强劲，长期增长潜力被看好，维持“买入”评级。