20180416-安信证券-新三板两地挂牌专题研究_陆港两地挂牌现象级分析_23页_1mb

陆港两地挂牌现象级分析——新三板两地挂牌专题研究总结

核心内容

本文分析了2018年陆港两地挂牌现象，探讨了企业选择上市地的动因及港交所上市条件的变化，同时对比了A股与港股在融资能力、流动性、估值水平和费用等方面的差异，为新三板企业及投资者提供了参考。

主要观点

• IPO格局变化：随着国内IPO审核标准提高，新三板企业IPO“撤退”现象明显，而港交所改革增强了对内地企业的吸引力，特别是对新经济企业。
• 港交所改革：港交所发布《新兴公司及创新产业上市制度》咨询文件，放宽对生物科技公司和同股不同权架构公司的准入限制，允许尚未盈利的生物科技公司上市。
• 上市条件差异：港交所主板和创业板上市条件不同，主板对盈利和市值有较高要求，而创业板相对宽松，但融资能力较弱。
• 港股市场特点：
  • 香港主板和创业板公司规模较小，创业板平均市值仅7亿港元。
  • 融资规模逐年下滑，主板和创业板在2017年融资规模较前两年明显减少。
  • 换手率远低于A股，流动性相对较弱。
  • 以境外机构投资者为主，偏好大市值公司，小市值公司容易被忽视。
  • 港股估值普遍较低，创业板股价近八成不足1港元。
• 企业上市动机：企业选择上市地通常基于融资、改善资本结构、公司治理和战略动机。
• 两地挂牌制度：港交所正在推动“两地挂牌”制度，以吸引创新企业，企业需理性选择上市地，避免盲目跟风。

关键信息

港交所主板上市条件

• 盈利要求：最近一年盈利不低于2000万港元，前两年累计盈利不低于3000万港元。
• 市值及现金流要求：若盈利不足，可考虑收入达到5亿港元，市值（20亿和40亿）及现金流达标。
• 非财务类条件：
  • 会计准则：按香港/国际/中国（仅限于H股）会计准则。
  • 公众持股量：一般要求公众持股量达到25%及1.25亿港元。
  • 股东数量：市值/收入测试要求至少300名股东，收入测试要求至少1000名股东。
  • 发行锁定：控股人不得在上市后六个月内出售股份。

港交所创业板上市条件

• 财务标准：近两年净现金流总额不低于3000万港元。
• 市值要求：预计上市后市值不低于1.5亿港元，公众持股市值不少于4500万港元。
• 股东数量：至少100名股东。
• 锁定期：上市后首12个月不得出售股份。

上市费用对比

• 主板上市费用：首次上市费用15万-65万港元，年费14.5万-118.8万港元。
• 创业板上市费用：首次上市费用10万-20万港元，年费10万-20万港元。
• 费用占比：A股上市费用占融资比例为4%-5%，而港股主板为15%-20%，创业板为10%-15%。
• 中介机构费用：港股的保荐、审计、律师等费用远高于A股市场。

港股市场特点

• 行业分布：主要集中在金融、地产、消费等领域，近年来生物科技类公司逐渐增多。
• 换手率：港股换手率远低于A股，仅为A股的十分之一。
• 估值水平：港股市盈率较低，主板为16.34X，创业板为36.65X。
• 风格偏好：机构偏好大市值公司，小市值公司易被忽视。

企业上市地选择因素

• 流动性：A股流动性强，港股相对较低。
• 规模：港股主板主要接纳大型企业，中小企业赴港上市难度较大。
• 关注度：机构投资者更关注大市值公司。
• 成本：港股上市费用高，且中介机构费用较高。

两地挂牌形式

• 双重上市：公司同时在A股和港股上市，如A+H股公司。
• 第二上市：公司在港股进行第二上市，如南非Anglogold Ashanti。
• 分拆上市：公司将其子公司分拆上市，如药明康德分拆合全药业和药明生物。

结论与建议

• 企业建议：理性选择上市地，尤其是中小型创新企业，需综合考虑成本、发展阶段和市场环境，避免盲目跟风。
• 投资者建议：关注企业基本面，避免因市场风格偏好而忽视小市值公司。
• 政策期待：期待新三板+港股上市政策尽快落地，为企业提供更便捷的融资渠道。

风险提示

• 境内外制度环境差异。
• 政策落实不达预期。

相关图表与数据

• 图1：2017-2018年港股新IPO公司前1-2年净利润情况。
• 图2：港交所主板上市财务条件。
• 图3：生物科技类公司上市的专业性标准。
• 图4、图5：港股主板和创业板公司数量及市值。
• 图6、图7：港股行业分布及新增公司行业结构。
• 图8、图9：港股主板和创业板融资规模。
• 图10、图11：港股成交额。
• 图12、图13、图14：港股投资者分布。
• 图15、图16：港股与A股市盈率对比。
• 图17：港股创业板股价分布。
• 图18、图19：港股市值与机构覆盖情况。
• 图20、图21：CRO开发流程及市场份额。

附录

• 表1：主板非财务类上市条件。
• 表2：创业板上市条件。
• 表3：生物科技类企业上市额外规定。
• 表4、表5：主板上市费用及年费。
• 表6、表7：创业板上市费用及年费。
• 表8：A股与港股上市及维护费用比较。
• 表9：A股与港股换手率对比。
• 表10：大陆与港股上市优劣比较。
• 表11：第二上市与现行规定对比。
• 表12：Anglogold Ashanti多地上市情况。
• 表13：双重上市与第二上市特点对比。

分析师声明

诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议，不保证信息的完整性和准确性，不承担因使用本报告而产生的任何损失。

联系方式

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳

• 北京联系人：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、高思雨、姜雪、周蓉

• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢

• 地址：

  • 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
  • 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
  • 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层

• 邮编：

  • 深圳市：518026
  • 上海市：200080
  • 北京市：100034