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有道（DAOUS）2025年第一季度财务分析及展望

业绩表现

2025年第一季度，有道收入符合预期，但利润大幅超预期。收入同比下降7%，主要因学习服务收缩非核心业务，但同比跌幅较2024年4季度收窄。智能硬件收入同比增长5%，广告收入增长3%。调整后净利润达8200万元人民币，较去年同期的2000万元及市场预期的4000万元显著增长，主要归因于费用率显著下降及盈利结构更优的业务收入占比提升。

业务结构调整

• 学习服务：聚焦AI和高中业务，形成差异化竞争优势，实现25%流水增长及留存率提升。编程业务流水同比增长40%，AI订阅服务流水增长40%。
• 广告业务：加强与海外平台及网易游戏的合作，预计下半年变现加速。
• 智能硬件：搭载Confucius大模型，词典笔收入同比增长20%。业务结构调整预计于年底完成，后续将恢复增长。

利润预测

交银国际基于1季度业绩上调2025年利润预测57%，维持120美元目标价和买入评级。调整后净利润预测分别为：

• 2025E：16.3亿元人民币（同比+57%）
• 2026E：31.5亿元人民币（同比+13%）
• 2027E：43.1亿元人民币（同比+13%）

行业对比

图表显示有道在互联网及教育行业中的评级和目标价：

• DAOUS：买入评级，目标价120美元，潜在涨幅247%
• BILIUS（哔哩哔哩）：买入评级，目标价326美元，潜在涨幅373%
• TALUS（好未来）：买入评级，目标价2133美元，潜在涨幅264%
• BAABAUS（阿里巴巴）：买入评级，目标价2165美元，潜在涨幅336%
• JDUS（京东）：买入评级，目标价441美元，潜在涨幅490%

财务数据

• 收入：2025E预计达58.83亿元人民币（同比+23%），2026E预计67.12亿元人民币（同比+24%），2027E预计73.69亿元人民币（同比+7%）
• 毛利率：保持在48%-49%区间，2025E预计为493%
• 调整后运营利润率：2025E为43%，2026E为65%，2027E为77%
• 调整后净利率：2025E为28%，2026E为47%，2027E为59%

关键财务指标

• 每股收益：2025E预计0.17元人民币，Non-GAAP标准为0.88元人民币
• 现金流：2025E经营活动现金流预计20亿元人民币，投资活动现金流-19亿元人民币，融资活动现金流-19亿元人民币
• 资产负债：2025E现金及现金等价物76.5亿元人民币，总流动资产170.8亿元人民币

风险提示

报告强调：

1. 分析师无利益冲突，不保证数据准确性或完整性
2. 报告内容不构成投资建议，需独立评估
3. 仅限交银国际证券客户阅览，禁止未经许可的复制、分发
4. 可能存在市场及法律限制，部分区域不可交易

结论

有道通过聚焦核心业务及AI技术应用，实现利润超预期。学习服务、广告和智能硬件业务均展现增长潜力，预计全年盈利改善趋势持续。交银国际上调利润预测并维持积极评级，但需关注费用控制及市场流动性等风险因素。