20181107-东英亚洲证券-中国有赞-08083.HK-3Q18_results_in_line_with_expectations_7页_1mb

报告摘要

中国有赞（8083 HK）研究报告总结

核心内容概述

中国有赞（Youzan）是一家专注于为中国中小型线上线下商户提供电商SaaS服务的领先企业，主要利用主流移动社交平台如腾讯微信进行O2O运营。该报告分析了3Q18的财务表现，并对其未来财务预测进行了调整。同时，对股票的评级、目标价格及关键财务指标进行了更新，提出了相关风险提示。

3Q18财务表现

营收与GMV增长：3Q18营收和GMV同比增长232%和72%，分别达到HK$211百万和HK$9,800百万。
主要贡献：Youzan集团贡献了84%的营收，其中电商云业务营收为HK$132百万（同比增长26%），第三方支付服务营收为HK$51百万（同比增长10%）。
付费商户增长：季度末付费商户数量同比增长26.6%至81,000，ARPU（每用户平均收入）同比增长4.3%至RMB9,700。
净利润：调整后的净亏损扩大至HK$112百万（不包括HK$232百万的股权激励费用），与OP预期一致。

财务预测调整

调整后的净亏损：FY18E调整后净亏损为HK$327百万，FY19E调整后净利润为HK$57百万，较原预测下降47.2%。
营收预测：FY18E营收调整为HK$895百万，FY19E调整为HK$2,041百万。
运营费用：FY18E运营费用上调23.6%至HK$1,327百万，FY19E运营费用上调3.6%至HK$1,287百万。
调整后每股收益（EPS）：FY18E为- HK$0.023，FY19E为HK$0.004。

股票评级与目标价

评级：维持“买入”评级。
目标价：从HK$1.32调整为HK$1.29。
估值依据：基于12倍FY19E P/S（云业务）和10倍FY19E P/E（第三方支付业务），与同行业公司持平。

风险提示

付费商户增长不及预期：可能导致业务扩展放缓。
运营费用增长超预期：影响盈利能力。

估值与财务指标

指标	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E
营收（百万港元）	80.2	207.9	894.6	2,041.5	3,148.3
净利润（百万港元）	-210.1	-112.2	-326.5	57.1	342.2
调整后每股收益（HK$）	-0.035	-0.017	-0.023	0.004	0.024
调整后每股收益增长率（%）	48.5	-51.8	38.3	-117.5	499.6
调整后净利润率（%）	-262.1	-54.0	-36.5	2.8	10.9
调整后每股收益（HK$）	-0.035	-0.017	-0.023	0.004	0.024

财务比率

比率	FY16	FY17	FY18E	FY19E	FY20E
毛利率（%）	29.9	12.6	49.8	63.1	63.4
每股净资产（HK$）	0.14	0.18	0.43	0.43	0.46
P/B（倍）	6.6	5.1	1.2	1.1	1.1
P/E（倍）	-	-	-	122.6	20.5
ROE（%）	-22.3	-10.8	-9.3	1.0	5.7

同行对比（部分）

公司名称	股票代码	价格（HK$）	市值（百万港元）	营收（百万港元）	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）	ROE（%）
中国有赞	8083 HK	0.50	849.37	1.98	-	-	-	-
阿里巴巴集团	BABA US	144.64	374,933.53	4,048.94	39.9	28.0	37.0	25.6
联想集团	JD US	24.15	34,638.43	547.74	-	-	94.5	-

重要事项

中国有赞提议更换审计机构为E&Y，并计划于2018年11月26日召开特别股东大会进行审批。
3Q18财报表现符合预期，但调整后的净亏损扩大，主要由于线下SaaS业务扩张导致的销售和分销成本增加。
中国有赞的股票表现较弱，3个月内跌幅达13.2%，相对MSCI中国指数跌幅为10.8%。

评级依据

目标价调整：基于12倍FY19E P/S（云业务）和10倍FY19E P/E（第三方支付业务），与同行保持一致。
维持“买入”：认为其业务模式具有潜力，尽管短期成本上升，但长期增长预期良好。

其他信息

股票代码：8083 HK
当前价格：HK$0.495
市值：6,654.05百万港元
流通股数：13,442.53百万
主要股东：Zhu Ning，持股13.42%

总结

中国有赞在3Q18的财务表现符合预期，但面临线下SaaS业务扩张带来的成本压力。公司调整了FY19E的净利润预测，同时维持“买入”评级，目标价下调至HK$1.29。虽然短期盈利压力较大，但其云业务和第三方支付业务的估值与行业一致，未来增长潜力仍被看好。主要风险包括付费商户增长不及预期和运营费用增长超预期。

展开完整摘要