20231105-天风证券-凯盛科技-600552.SH-盈利能力环比提升_石英砂进展符合预期_3页_247kb
报告摘要
凯盛科技（600552）总结
核心内容
凯盛科技（600552）在2023年前三季度实现了营收43.5亿元，同比增长10.8%，但归母净利润同比下降29%至0.96亿元，扣非净利润则大幅下降85.3%至0.07亿元。其中，第三季度营收环比增长12%至16.44亿元，归母净利润同比扭亏但环比下降50.6%至0.22亿元，扣非净利润则为-0.11亿元。
主要观点
- 盈利能力波动：尽管营收增长，但公司盈利能力受到显示业务拖累，毛利率同比下降4个百分点至11.67%。公司认为，显示材料业务在Q3已筑底，预计年末旺季需求将有所回暖。
- 石英砂业务进展：公司已完成对太湖石英和凯盛基材的股权收购，提升高纯石英砂产能至5000吨。太湖石英月产能约为300吨，部分产品已通过国内外客户验证并实现小量供货。
- 投资建议：公司具备较强的新材料技术优势和国产替代能力，但受显示业务低迷和部分产品价格下降影响，盈利预测被下调。预计2023-2025年归母净利分别为1.32/1.99/3.3亿元，对应PE分别为85/56/34倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期、UTG二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加对盈利能力造成压力。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,324.15 | 4,623.16 | 4,493.04 | 5,212.15 | 6,270.40 |
| 净利润（百万元） | 157.44 | 140.32 | 132.27 | 198.71 | 330.66 |
| EPS（元/股） | 0.17 | 0.15 | 0.14 | 0.21 | 0.35 |
| 市盈率（P/E） | 71.10 | 79.77 | 84.63 | 56.33 | 33.85 |
| 市净率（P/B） | 4.20 | 2.74 | 2.68 | 2.60 | 2.48 |
| 市销率（P/S） | 1.77 | 2.42 | 2.49 | 2.15 | 1.79 |
| EV/EBITDA | 10.74 | 13.45 | 17.02 | 14.27 | 11.99 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：11.85元
- 目标价格：未明确
基本数据
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本（百万股） | 763.88 | 944.61 | 944.61 | 944.61 | 944.61 |
| 股东权益合计（百万元） | 2,956.14 | 4,467.09 | 4,606.97 | 4,817.11 | 5,166.79 |
| 资产负债率（%） | 59.94 | 53.59 | 49.42 | 52.74 | 49.71 |
| 每股净资产（元） | 2.82 | 4.32 | 4.41 | 4.55 | 4.79 |
财务预测摘要
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 24.79 | -26.90 | -2.81 | 16.01 | 20.30 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 30.35 | -10.87 | -5.74 | 50.23 | 66.41 |
| 毛利率 | 16.48% | 17.12% | 18.53% | 18.74% | 19.67% |
| 净利率 | 2.49% | 3.04% | 2.94% | 3.81% | 5.27% |
| ROE | 5.91% | 3.44% | 3.17% | 4.62% | 7.31% |
| ROIC | 7.28% | 6.23% | 5.57% | 7.30% | 11.18% |
主要财务比率
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 24.79% | -26.90% | -2.81% | 16.01% | 20.30% |
| 营业利润增长率（%） | 36.65% | -3.58% | -6.48% | 50.64% | 66.73% |
| 归属于母公司净利润增长率（%） | 30.35% | -10.87% | -5.74% | 50.23% | 66.41% |
| 毛利率 | 16.48% | 17.12% | 18.53% | 18.74% | 19.67% |
| 净利率 | 2.49% | 3.04% | 2.94% | 3.81% | 5.27% |
| ROE | 5.91% | 3.44% | 3.17% | 4.62% | 7.31% |
| ROIC | 7.28% | 6.23% | 5.57% | 7.30% | 11.18% |
| 流动比率 | 1.31 | 1.35 | 1.48 | 1.35 | 1.46 |
| 速动比率 | 0.78 | 0.86 | 1.02 | 0.83 | 0.95 |
行业与市场分析
- 行业景气度：显示材料业务景气度出现拐点，预计年末将回暖。
- 技术优势：公司在UTG领域技术优势明显，具备较强的国产替代能力。
- 市场表现：公司股价走势显示一定波动，但分析师维持“买入”评级，认为其具备中长期成长潜力。
风险提示
- 下游需求不及预期
- UTG二期产能投放不及预期
- UTG供应大幅增加可能导致盈利能力不及预期
分析师声明
本报告由天风证券研究所分析师撰写，声明其观点基于专业判断，不与报酬直接相关，且报告内容为机密，仅供客户使用。
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