20220427-东吴证券-恒立液压-601100.SH-2021年报_2022Q1点评_盈利能力或阶段性承压_坚定看好中长期发展前景_8页_584kb

恒立液压（601100）2021年报&2022Q1点评总结

核心内容

恒立液压在2021年实现营业收入93.09亿元，同比增长18.51%，归母净利润26.94亿元，同比增长19.51%。2022Q1营业收入22亿元，同比下降22.97%，归母净利润5.28亿元，同比下降32.56%。公司表示2022年力争营业收入同比持平，且公司业绩符合市场预期。

主要观点

■ 强阿尔法属性彰显，2022年力争收入持平

• 公司2021年营收增速为18.5%，远高于挖机销量增速4.62%，展现出较强的阿尔法属性。
• 2022Q1营收增速为-23.0%，弱于挖机销量增速-39.2%，表明公司表现优于行业。
• 2021年公司液压油缸营收达51.9亿元，同比增长15.3%，其中挖机油缸销量85.53万只，同比增长21.13%，市场份额提升至62%。
• 非挖油缸销量16.84万只，同比增长36.23%，主要下游包括高空作业平台、新能源、盾构机及海工海事，订单增长稳定。
• 液压泵阀营收32.4亿元，同比增长38.4%，挖机泵/阀销量同比增速分别为1.63%和13.33%，但产量增速高达70.32%和98.63%，公司为应对行业周期加大库存。
• 公司泵阀、马达减速机在挖机各吨位市场份额提升，适用于海工、盾构等领域的工业泵阀实现量产。

■ 原材料价格上涨、下游需求波动，2022年盈利能力或阶段性承压

• 2021年公司综合毛利率44.01%，归母净利率28.93%，同比略有提升。
• 2022Q1综合毛利率降至38%，归母净利率降至24%，主要受需求下滑、原材料及海运价格高位、下游行业调整等因素影响。
• 高毛利产品泵阀营收占比提升至35%，有助于公司在原材料上涨背景下维持利润率稳定。

■ 多元化+电动化+国际化推进，坚定看好液压件稀缺龙头

• 公司挖机业务占收入六成，但2022-2024年面临增长压力。
• 非挖产品拓展持续增长，包括工业泵阀、高机摆动缸和线性驱动器等。
• 2021年新增摆线马达、紧凑液压两个事业部，成功开发超百种电磁类插装阀产品。
• 公司计划通过定增募资50亿元，其中15亿元用于线性驱动项目，预计2024年将贡献产值。
• 墨西哥北美工厂建设已进入基础筹备阶段，预计2023年逐步投产，有助于拓展海外市场，提升全球市占率。

关键信息

财务数据

市场数据

财务预测

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测： 2022-2024年归母净利润预计为24/27/30亿元，当前市值对应PE分别为22/20/18倍。
• 风险提示： 行业周期波动、疫情影响供应链、原材料价格持续上涨等。

总结

恒立液压作为国产液压件稀缺龙头，具备较强的竞争力和进口替代潜力。尽管2022Q1业绩承压，但公司通过多元化、电动化和国际化战略，有望在2025年迎来新一轮增长。当前估值处于低位，中长期发展前景被坚定看好。