20171122-安信证券-常荣声学-832341.OC-声学节能减排应用专家_受益非电领域大气治理_公司业绩有望迎来高成长_33页_2mb

常荣声学（832341.OC）总结

公司概况

常荣声学是一家国家级高新技术企业，专注于声学产品研究与开发，主要应用于节能减排和吸声降噪领域。公司成立于2001年，具备高声强发生及控制技术和超微孔吸声技术。其产品包括发声类、吸声材料及噪音治理工程等，公司通过直销为主、渠道为辅的销售模式实现收入增长。

公司近年来业绩稳步增长，营业收入从2012年的2568万元增长至2016年的7985万元，CAGR为32.79%；归母净利润由139万元增长至1292万元，CAGR达74.61%。2016年，公司发声类业务占总营收的82.77%，成为第一大业务板块。

吹灰业务

产品优势

公司的“奥笛”可调频高声强声波吹灰器相比传统吹灰器具有显著优势，包括高声强、可调频、适用性强、低维护成本等。该产品已在国内六大电力集团下属的96台机组中得到应用，技术获得电力行业客户的广泛认可。

市场前景

我国100MW以上的燃煤发电机组达1674台，其中300MW及以上的机组有1296台，是公司声波吹灰器的主要应用市场。预计未来15%的机组将完成高声强声波吹灰器改造，对应潜在市场约37.7亿至50.2亿元。

技术对比

除尘业务

行业背景

火电超低排放改造基本完成，但细颗粒物污染仍严峻。非电领域成为下一阶段治理重点，特别是京津冀地区PM2.5污染问题突出，治理需求有望迎来第二轮高峰。

产品优势

公司的复合声波团聚高效除尘设备相比湿式电除尘更经济高效，投资成本和运行费用仅为湿式电除尘的三分之一至二分之一。该设备已在华电青岛发电机组中成功应用，将烟气中的含尘量降至3.5毫克/立方米以下，并通过中电联科技成果鉴定。

政策支持

环保部及地方政府密集出台非电领域大气治理政策，如《京津冀大气污染防治强化措施（2016-2017年）》、《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》等，推动了非电领域治理需求的增长。

降噪业务

产品与技术

公司拥有超微孔吸声技术，主要应用于大型公共建筑及电站降噪工程。其降噪产品包括大型风机管道节能降噪技术等，已在多个项目中应用，如马鞍山会展中心、平顶山第二发电厂、田湾核电站等。

技术优势

公司超微孔吸声材料在业内领先，吸声效果显著，且适用于多种场景。其降噪工程业务在大型电站中稳步推进，为公司带来稳定的收入来源。

盈利预测与估值

风险提示

• 非电领域大气监管不及预期
• 市场对新技术接受程度不及预期

财务与运营

公司财务表现稳健，毛利率近三年保持在54%左右，净利率稳定。由于行业特性，应收账款集中在年末，2015年和2016年的应收账款分别占当年总收入的73.0%和94.5%。公司客户集中度不高，主要客户为六大电力集团下属企业，风险可控。

市场与客户

公司产品已应用于国内六大电力集团的96台机组，包括华能沁北电厂、大唐托克托电厂等。未来有望在非电领域拓展市场，尤其是钢铁、化工等行业。公司具备环保工程专业承包一级资质，技术领先，研发能力强，具备良好的市场前景。