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金杯电工 (002533) 投资分析总结

核心内容

金杯电工（002533）是一家中部地区最大的电线电缆制造商，同时也积极布局新能源汽车产业链，致力于打造第三方Pack+BMS供应商和新能源汽车运营平台。公司通过传统电缆业务和新能源业务的协同发展，展现出较大的增长潜力。报告首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 传统电缆业务增长空间巨大：公司电线电缆业务市占率仅为4%，而全国电线电缆行业市场规模逐年扩大，仅湖南地区就达800亿元，公司有望通过产品线扩展和行业整合获得更大市场份额。
• 新能源汽车产业链布局：公司与博森能源合资设立金杯新能源公司，专注于动力电池Pack业务，2016-2018年产值目标分别为5亿、15亿、24亿，预计2016年贡献收入18亿元。
• BMS技术优势明显：公司BMS产品在国内处于领先地位，能够有效延长车辆续航里程，具备技术壁垒。
• 新能源汽车运营平台：公司计划在长沙运营2000辆新能源汽车，重点布局新能源物流车及充电桩运营。
• 冷链物流业务布局：公司设立云冷投资，布局冷链物流行业，有望受益于行业快速发展和山东疫苗事件带来的政策支持。

关键信息

市场数据

• 收盘价：14.28元
• 一年内最高/最低：14.98/5.38元
• 市净率：3.8
• 息率：0.70
• 流通A股市值：7145百万元
• 上证指数/深证成指：2988.09/10611.80

基础数据

• 每股净资产：3.74元
• 资产负债率：22.89%
• 总股本/流通A股：553/500百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测与估值

• 2016-2018年净利润：2.15亿、3.34亿、4.53亿
• 全面摊薄后每股收益：0.39元、0.60元、0.82元
• 对应当前股价的PE：37倍、24倍、17倍
• 可比公司平均PE：48倍

投资评级与催化剂

• 投资评级：增持（首次）
• 股价表现催化剂：
  • 配网投资进一步加大
  • 国家查处骗补落地
  • 公司电池产品进入国家电池目录
  • 后续外延并购落地

风险提示

• 新能源汽车骗补影响大于预期
• 政府推广新能源汽车及配套设施力度不及预期
• 公司电池产品不能进入国家电池目录

业务布局

1. 延伸传统电缆业务

• 产品线扩展：公司产品覆盖电磁线、电力电缆、裸导线、电气装备用电线、特种电线电缆五大类，产品品种多，规格齐全。
• 销售渠道下沉：通过“水电之家”平台，提供一站式服务，包括咨询、购买、售后，提高市场渗透率和品牌影响力。
• 行业增长：公司预计在“十三五”期间受益于配网建设与农网改造，年增长率预计10%左右。

2. 建立合资公司，切入新能源汽车产业

• 合作单位：与长安、众泰、陕汽等车企深度合作，已签订4款车型订单，未来还有17款待设计。
• 技术优势：采用三星SDI电芯，结合自主研发的BMS系统，提升电池性能和续航能力。
• 市场前景：预计2016年Pack业务产值达5亿，2018年达24亿，成为新的盈利增长点。

3. 打造新能源汽车运营平台

• 运营计划：2016年计划在长沙运营2000辆新能源汽车，主要为新能源物流车。
• 合作模式：与多家公司合资设立湖南能翔新能源巴士运营有限公司，负责新能源汽车的租赁、运营、维修保养及充电桩建设。
• 盈利预期：通过车辆运营和充电桩建设，公司有望实现新的盈利增长。

4. 布局冷链物流业务

• 投资设立：设立全资子公司湖南云冷投资管理有限公司，打造全方位冷链产业园。
• 市场前景：国内冷链流通率远低于发达国家，公司有望受益于行业高速发展和政策支持。
• 业务模式：通过电商平台和冷链园区建设，提升行业服务能力。

估值对比

可比公司平均PE

• 2016E：48倍
• 2017E：34倍
• 2018E：27倍

总结

金杯电工通过传统电缆业务和新能源汽车产业链的双轮驱动，展现出强劲的增长潜力。公司有望在配网建设、农网改造、新能源汽车发展及冷链物流行业扩张中受益，成为新能源汽车产业链中的优质标的。公司未来三年盈利增长显著，预计净利润分别为2.15亿、3.34亿、4.53亿，对应PE分别为37倍、24倍、17倍，显著低于可比公司平均PE，具有较高的估值吸引力。公司具备技术优势和市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。