20140106-国金证券-2014年1月份股票投资策略报告_春季无攻势_马上有钱_难_11页_584kb

春季无攻势 “马上有钱”难

核心内容

本报告指出，近年来投资者普遍预期的“春季攻势”并非长期规律，而只是过去两年的短期现象。随着经济环境的变化和政策导向的调整，2014年春季行情的形成基础已不复存在，市场整体面临较大的不确定性。

报告强调，当前市场主要受到以下几方面的制约：

• 经济下行压力：经济复苏乏力，且政策重心已从“稳增长”转向“促改革”，不利于流动性宽松。
• 流动性宽松预期落空：13年一季度社会融资总量基数过高，且当前政策环境和监管趋势对流动性形成压制。
• 利率曲线平坦化：利率水平偏高，且缺乏期限利差，抑制了风险资产的估值提升空间。
• IPO规则变化带来的压力：新的IPO规则对市场形成明显压力，包括更高的资金要求、首日涨幅限制、存量发行增加及批量上市导致的稀缺性下降。

主要观点

• “春季攻势”更多是投资者心理预期，而非实际规律。过去三年的行情表现并不具有持续性。
• 2013年两次钱荒对市场产生了深远影响，导致利率水平高企、利率曲线平坦化，抑制了风险资产的上涨空间。
• 当前市场对IPO的乐观预期存在偏差，新的IPO规则对投资者资金使用效率和收益产生较大影响，新股不败的神话不再成立。
• 投资者应保持谨慎，保留足够的流动性资产，以应对市场可能的短期波动。

关键信息

经济与流动性情况

• 经济复苏疲软：2013年下半年以来的经济复苏仅持续了两个季度，近期数据显示经济趋缓。
• 流动性宽松受限：13年一季度社会融资总量基数高，且当前政策导向和监管环境对流动性形成压制。
• 外汇占款波动大：外汇占款在13年出现明显反弹，但波动性增强，更多是基于预期的套利资金。
• 利率曲线平坦化：短期利率难以回落，长端利率高位运行，利率曲线趋于平坦，限制了风险资产的进攻空间。

IPO规则变化的影响

• 市值配售+全额认购：打新资金要求提高，资金使用效率下降，打新回报缩小。
• 首日涨幅限制：限制在44%以内，打新收益率下降，年化收益率预计不超过15%。
• 存量发行：增加流通筹码，影响新股定价及二级市场炒作逻辑。
• 批量发行：短期内新股供应增加，对市场资金面形成压力，网下机构可能面临对手盘不足的问题。

投资策略建议

• 短期策略：建议投资者保留流动性资产，以应对可能出现的短期机会。
• 长期配置方向：关注先进制造、品牌消费、移动互联、大众服务等具备成长潜力的行业。
• 行业配置：1月市场热点将聚焦新股，深市权重股受益于市值配售规则。可考虑配置地产、家电、计算机设备、化纤等板块，同时做空钢铁、传媒。

图表目录（关键信息）

• 图表1：过去几年的春季行情
• 图表2：PMI数据显示经济开始放缓
• 图表3：社会融资总量面临巨大的基数压力
• 图表4：信托资产一路狂飙，未来向下压力较大
• 图表5：外汇占款在13年跳升，但波动性大幅上升
• 图表6：资金利率系统性的抬升，且底部平台越筑越高
• 图表7：国债利率仅次于04年，几乎没有期限利差
• 图表8：四个时间段的利率曲线
• 图表11：首日均价涨跌幅（%）

结论

当前市场环境与以往不同，投资者需理性看待“春季攻势”的预期，避免盲目乐观。经济和流动性双重压力下，风险资产的上涨空间受限，IPO带来的短期炒作机会也不具备持续性。建议投资者保持资金流动性，合理配置资产，关注具备长期成长潜力的行业和企业。