20140605-申万宏源-龙力生物-002604.SZ-行业快速扩容_公司蓄势待发_重申_买入__15页_399kb

龙力生物（002604）投资报告总结

核心内容

本报告主要分析龙力生物（002604）在燃料乙醇及生物质能领域的投资价值，强调其在行业快速扩容背景下的竞争优势与成长潜力，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 政策驱动行业扩张：国家出台《能源行业加强大气污染防治工作方案》，要求推广使用生物燃料，特别是非粮燃料乙醇，以减少污染排放并提升油品质量。这推动了燃料乙醇行业快速扩容，为龙力生物提供了广阔的发展空间。
• 补贴政策变化：国家对燃料乙醇补贴政策不断调整，从成本加成、定额补贴到弹性补贴，再到2012年后定额补贴，补贴标准逐步下调。龙力生物作为第2代纤维素乙醇生产商，有望在未来获得更高的补贴政策支持。
• 公司技术优势：龙力生物拥有第2代纤维素乙醇技术，具备独特的竞争优势。其秸秆综合利用项目实现了异地扩张，有助于扩大产能并降低成本。
• 市场空间广阔：国内燃料乙醇市场空间巨大，预计到2020年，燃料乙醇需求接近1500万吨。公司所在山东省乙醇汽油封闭区域扩大，有望带来更大市场需求。
• 盈利预测乐观：公司预计2014-2016年每股收益分别为0.68、0.88和1.13元，估值在2014年为22.7倍，重申买入评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.45元（2014年06月04日）
• 一年内最高/最低：22元 / 13.47元
• 上证指数/深证成指：2025 / 7223
• 市净率：2.1
• 流通A股市值：2843百万元

基础数据

• 每股净资产：7.38元（2014年03月31日）
• 资产负债率：31.83%
• 总股本/流通A股：242百万 / 184百万
• 流通B股/H股：- / -

行业动态

• 政策推动：国家加快燃料乙醇企业定点批复，封闭市场快速扩容。
• 区域推广：黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽、广西、河北、山东、湖北等省份已推广乙醇汽油，预计内蒙古、广东、海南、广西等地也将加入封闭市场。
• 项目进展：龙力生物启动20万吨秸秆综合利用项目，计划在黑龙江龙江县设立全资子公司，推动40万吨秸秆项目落地。

补贴政策

• 补贴标准：2012年以木薯等非粮作物为原料的燃料乙醇补贴标准为750元/吨，2013年下调至300元/吨。
• 税收优惠：公司享有增值税先征后返及免征消费税的政策，预计2014年税收优惠减少税金约538元/吨，增厚净利约0.19亿。
• 财政补贴测试：若补贴标准为750元/吨，预计2014-2016年EPS分别为0.10、0.13、0.17元。

公司扩张与产品布局

• 产品结构：公司产品包括低聚木糖、木糖醇、食品级木糖、结晶阿拉伯糖、淀粉及淀粉糖、纤维素乙醇、木质素等。
• 产能扩张：公司现有玉米芯制纤维素乙醇产能6万吨，计划扩大秸秆项目产能至20万吨，并在龙江建设40万吨秸秆项目。
• 销售预测：2014年预计销售量达40,800吨，2015年达51,000吨，2016年达60,000吨。

盈利预测

• 营业收入：2014E为1,102百万元，2015E为1,268百万元，2016E为1,360百万元。
• 净利润：2014E为165百万元，2015E为212百万元，2016E为274百万元。
• 每股收益：2014E为0.68元，2015E为0.88元，2016E为1.13元。
• 市盈率：2014年估值为22.7倍。

投资要点

• 政策利好：国家推动生物燃料发展，特别是非粮乙醇，补贴政策有望进一步优化。
• 技术优势：公司拥有第2代纤维素乙醇技术，具备较强的市场竞争力。
• 市场潜力：国内燃料乙醇需求持续增长，预计2020年达到1500万吨，公司有望从中受益。
• 税收优惠：公司享有增值税先征后返及免征消费税，有助于提升盈利水平。
• 项目扩张：公司通过秸秆项目实现异地扩张，提升产能与市场占有率。

图表目录

• 表1：我国成品油含硫量较高，油品升级迫在眉睫
• 表2：使用不同燃料前后的各类污染物排放比较
• 表3：公司产销量预测（单位：万吨、万千瓦、亿方米）
• 表4：我国燃料乙醇需求测算（单位：百万辆、百万吨）
• 表5：我国燃料乙醇汽油普及状况
• 表6：我国具备燃料乙醇定点资格的企业情况表（单位：万吨/年）
• 表7：中国燃料乙醇补贴政策
• 表8：中粮生化历年燃料乙醇补贴标准（单位：元/吨、百万元、万吨）
• 表9：公司税收优惠、财政补贴测算（单位：吨、元/吨、百万元、元/股）
• 表10：公司产销量预测（单位：吨）
• 表11：公司分产品收入预测（单位：百万元）
• 表12：公司分产品成本预测（单位：百万元）
• 表13：公司盈利预测表（单位：百万元）

证券分析师

• 刘晓宁：A0230511120002，liuxn@swsresearch.com
• 向志辉：A0230112070024，xiangzh@swsresearch.com

联系方式

• 联系人：向志辉
• 电话：(8621)23297818×7345
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司网址：http://www.swsresearch.com

投资评级说明

• 买入：证券相对于市场基准指数涨幅超过20%
• 增持：证券相对于市场基准指数涨幅在5%~20%
• 中性：证券相对于市场基准指数涨幅在-5%~5%
• 减持：证券相对于市场基准指数涨幅低于5%

法律声明

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