20250917-紫金天风-尿素四季报_如何承接新产能_49页_4mb

作者与审核

作者：康健
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2025年三季度尿素市场概况

1. 价格与基差

   • 尿素价格震荡寻底，基差由正转负，市场波动明显。
   • 当前现货价格低于气制尿素完全成本，气头装置亏损，开工率承压。

2. 供给分析

   • 尿素产能持续投放，2025年新增产能约577万吨（净增约360万吨），年产能增幅达4%以上。
   • 产能结构：煤制尿素质优且利润尚可，气制尿素亏损，长期可能导致开工率小幅下降。
   • 新增产能中，天然气及煤气化装置以“新型煤气化工艺”为主，成本较低。

3. 需求分析

   • 农业需求：受粮食价格下调支撑，政策要求退林还耕，但农业需求增长难以维持高位。
   • 工业需求：三聚氰胺和脲醛树脂受房地产趋弱影响，但出口需求带动增长；板材出口增长支撑工业需求。
   • 出口需求：法检政策松动，但出口额度限制严重，出口数量难以消化高产；出口利润丰厚，政策再次放松可能提振需求。

2025年四季度展望

1. 供给端

   • 新增产能投放持续推进，产量同比增幅约为5%-6%，但需关注煤价波动及气制装置亏损对开工率的影响。
   • 产能扩张可能导致未来供需宽松，矛盾加剧。

2. 需求端

   • 农业需求：进入淡季，高需求增长难以延续，或仅维持5%-6%增幅。
   • 工业需求：三聚氰胺和脲醛树脂需求受房地产拖累，但板材出口增长或带来一定支撑。
   • 出口需求：若政策进一步放松，出口量有望增加，打破供需平衡。

3. 关键驱动因素

   • 国际尿素价格与国内倒挂悬殊，出口政策松动是关键支撑点。
   • 若现货价格持续走低，可能导致产能负反馈，产量增幅放缓。
   • 硫酸铵与尿素价差扩大，替代需求有限。

4. 风险提示

   • 国际天然气价格下行导致出口利润下滑。
   • 印度新增产能延期，进口需求增加，国际价格支撑较强。
   • 国内粮食价格反弹对农业需求形成压制。
   • 政策端可能出现转向，例如化肥出口限制政策复发。

产能扩张与产量预测

• 产能计划：未来三年尿素新增产能超过1400万吨，净新增900-1100万吨，产能利用率接近极限。
• 产量预测：2025年尿素产量同比增长5%-6%，但受开工率限制，增幅可能低于产能增幅。
• 成本结构变化：新型煤气化装置生产成本更低，长期看成本支撑下移。

政策与国际形势

• 国内政策：退林还耕政策增加有效种植面积，但粮食价格下跌可能削弱农业用肥需求。
• 出口政策：法检政策转向宽松，但出口配额有限制，未来政策松动的幅度仍是关键。
• 国际形势：印度尿素产能延期，进口需求回升，带动国际市场价格反弹，给国内价格带来支撑；地缘局势紧张或加大国际价格波动。

总结

• 核心观点：2025年尿素供需格局将面临压力，产量增幅难超5%-6%，但出口政策若继续松动，国内供应宽松问题或部分缓和。
• 风险敏感点：出口政策变化、煤价波动、天气影响、印度招标进展等均为行情波动关键变量。
• 操作建议：关注出口政策松动推进情况，留意尿素现货价格能否企稳；策略上建议关注逢高做空多单。