20220123-国信期货-贵金属月报_关注月底联储决议_金银上下两难震荡为主_19页_1mb

国信期货贵金属月报总结

核心内容

2022年1月，金银期货呈现先跌后涨的震荡偏强走势。市场对美联储货币政策紧缩预期增强，尤其是缩表预期首次提出，推动实际利率上行，导致金银价格下跌。随后，通胀数据持续高企，市场对加息的预期未充分释放，支撑金银反弹。整体来看，贵金属价格受到通胀与货币政策的双重影响，震荡区间内波动。

主要观点

• 货币政策预期：美联储12月会议纪要首次提及缩表，市场加息预期前移，3月加息概率升至97%，6月加息概率升至100%。若货币政策预期充分，贵金属或有望向上突破。
• 通胀数据：12月美国CPI同比上涨7%，创1982年以来最大涨幅；核心CPI同比上涨5.5%，为1991年以来最大涨幅。尽管环比有所回落，但通胀忧虑仍存，对贵金属形成支撑。
• 实际利率：10年期实际利率升至-0.57%，与通胀预期形成负相关关系。但实际利率反弹趋势难以长期维持，因通胀高企限制经济修复。
• 市场情绪：黄金ETF持仓略有回升，白银ETF则有所流出。市场避险情绪升温支撑黄金，但白银表现相对低迷。
• 季节性因素：2月沪金季节性偏强，沪银则不明显。历史数据显示，贵金属价格在加息预期落地后有较强反弹动力。
• 疫情扰动：Omicron变异病毒导致疫情反弹，但重症和死亡率未显著上升，对贵金属避险属性支撑有限。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：沪金2202合约1月月度最低368.48元，最高379.78元，目前价格在378元附近，月度涨幅约0.8%。
• 白银：沪银2206合约1月月度最低4596元，最高5118元，目前价格在5080元附近，月度涨幅约4.87%。

二、持仓、库存和季节性分析

（一）ETF持仓

• 全球黄金ETF总持仓2021年下降173吨，至3570吨。
• 亚洲基金贡献了全球黄金ETF流入的60%以上，其中中国为主要来源。
• 美国黄金ETF净流出，最大黄金ETF SPDR Gold Shares持仓增加5.2吨，增幅0.53%。
• 美国白银ETF净流出，全球最大白银ETF iShares Silver Trust持仓减少94.7吨，降幅0.57%。

（二）CTFC持仓

• COMEX黄金非商业性净多持仓减少13,419张，显示市场看多意愿回落。
• COMEX白银非商业性净多持仓减少1,090张，市场看多情绪略有回落。

（三）库存分析

• COMEX黄金库存下降237,672.4盎司，白银库存回升223,504.72盎司。
• 上期所黄金库存下降483千克，白银库存下降133,876千克。

（四）季节性分析

• 黄金：2月沪金季节性偏强，过去十年平均月度涨幅1.36%。
• 白银：2月沪银季节性不明显，过去九年间平均月度跌幅0.37%。

三、基本面分析

（一）美联储政策

• 美联储12月会议纪要首次提及缩表，Taper加速至每月300亿美元，预计2022年3月中旬结束。
• 多数地方联储主席预期3月开始加息，市场对加息预期前移，黄金与白银承压。
• 美联储点阵图显示，过半官员支持2022年加息三次，2023年再加息三次。

（二）实际利率与美元指数

• 实际利率大幅反弹，10年期实际利率升至-0.57%，对黄金价格形成压力。
• 美元指数在94.5-97区间震荡偏弱，市场对货币政策紧缩预期已较为充分，后续上行阻力较大。

（三）通胀与需求

• 美国12月CPI同比上涨7%，核心CPI同比上涨5.5%，通胀忧虑延续。
• 12月零售销售环比下降1.9%，消费者信心指数回落，通胀情绪压制消费。
• 尽管疫情扰动有所缓解，但“工资通胀螺旋”仍在持续，薪资上涨对通胀形成支撑。

（四）疫情发展

• Omicron变异病毒导致疫情反弹，但重症和死亡率未显著上升，对贵金属避险属性支撑有限。
• 疫苗和特效药效果仍显著，疫情对经济影响趋于减弱。

四、后市展望及操作建议

• 展望：2月重点关注1月底美联储决议，若通胀数据未改善，贵金属向上动力不足。
• 操作建议：
  • 黄金上方关注1840美元/盎司（沪金379元/克），下方关注1800美元/盎司（沪金370元/克）。
  • 白银上方关注24.7美元/盎司（沪银5120元/千克），下方关注21.4美元/盎司（沪银4600元/千克）。

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