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光期研究 - 铜策略月报（2026年1月4日）

核心内容

宏观环境

• 美联储政策：市场关注美联储的货币政策转向，尽管内部存在分歧，但预计2026年将有约两次降息，且美政府施压下，金融市场流动性将维持宽松。
• 国内货币政策：中国人民银行明确“继续实施适度宽松的货币政策”，并首次提出“加大逆周期和跨周期调节力度”。

基本面分析

• 铜精矿：TC报价持续走低，显示铜精矿供应紧张，成为支撑铜价的重要因素。国内10月产量同比下降12.09%，11月进口量同比增加13.3%。港口库存下降，供求关系紧张。
• 精铜产量：12月电解铜产量环比上升6.8%，同比增加7.54%，累计同比增加11.38%。1月预估产量环比小幅下降1.2%，同比增加14.7%。11月精铜净进口量同比下降58.16%，显示进口窗口关闭，出口窗口打开。
• 库存情况：12月全球铜显性库存增加12.6万吨至92.4万吨；LME库存增加575吨至157750吨；Comex库存增加72933吨至451833吨；国内精炼铜社会库存增加6.53万吨至23.89万吨，保税区库存下降。
• 废铜市场：11月废铜进口量环比增加5.87%，同比增加19.94%。精废价差上涨1087元/吨至4308元/吨。

下游需求

• 开工率：12月铜材加工行业整体开工率环比小幅回升。
• 企业库存：12月样本冶炼企业库存天数降至1.78天；消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.61。

供求平衡

• 国内表观消费：下半年国内铜表观消费预期同比增加3.5%至820.5万吨；实际消费预期同比下降0.6%至824.96万吨。
• 全年消费预期：全年累计同比预期增速约5.85%至1612.61万吨。

主要观点

• 铜价走势：12月铜价震荡走高并创历史新高，主要受市场对美联储货币政策鸽派预期及贵金属强势回升的情绪外溢影响。
• 市场分歧：进入1月，基本面偏弱与市场乐观情绪存在较大分歧，资金博弈导致高波动风险。
• 套利空间：美铜与LME铜溢价逐渐失去套利空间，显示美铜吸铜现象有所转变。
• 操作建议：建议在元旦至春节期间多观察，利用宏观或情绪扰动导致的回调机会分批逢低布局。

资金层面

• Comex市场：CFTC铜总持仓增加33882手至267343手；非商业净多持仓增加23451手至67088手。
• LME市场：总持仓减少983手至56.04万手；投机净多持仓减少21413手至4599手。
• 沪铜市场：前十多空总持仓增加45316手至515933手；前十净空持仓增加14940手至43599手。

升贴水报价

• 国内平水铜：12月报价由升水20元/吨降至贴水112元/吨。
• LME铜0-3月：升贴水由贴水10.5美元/吨升至升水23.28美元/吨。
• 保税区湿法铜CIF：升水由45.03美元/吨升至45.98美元/吨。
• 区域差价：广东与上海差价由升水70元/吨升至195元/吨。

关键信息

• TC报价：12月进口铜精矿TC报价为-43.89美元/吨，显示铜精矿供应紧张。
• 冶炼厂检修：部分冶炼厂因铜精矿紧张提前检修，影响产量。
• 进口与出口：11月精铜净进口量大幅下降，出口窗口打开。
• 库存变化：全球铜显性库存、LME及Comex库存均有所增加，国内社会库存上升，保税区库存下降。
• 精废价差：12月国内精废价差上涨至4308元/吨。
• 废铜进口：11月废铜进口量环比增加，显示废铜市场活跃。

总结

铜市场在2025年12月表现出震荡走高的趋势，主要受到宏观政策预期和市场情绪的影响。基本面方面，铜精矿供应紧张、TC报价走低、精铜产量环比上升但进口减少，以及库存变化均对市场产生重要影响。下游需求有所回升，但终端订单放缓，整体市场仍维持刚性采购。资金层面显示市场活跃，但存在较大波动风险。操作上建议关注宏观和情绪扰动，分批逢低布局。