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国内地产明确定调，地缘风险再度上行

核心内容

2026年1月4日发布的宏观周报指出，国内房地产市场进入深度调整期，需在低风险、市场化出清中形成新的均衡。房地产行业被定位为宏观经济的稳定器，而非新一轮增长引擎。同时，地缘政治风险上升，特别是中东伊朗局势及美国对委内瑞拉的军事行动，引发市场对原油供应和地缘风险溢价的担忧。

主要观点

1. 国内宏观：需求端与生产端表现分化

• 消费端：元旦假期居民出行和观影需求火热，跨区域人员流动量达5.9亿人次，同比增长19.5%；迁徙规模指数增长56%；电影票房收入7.4亿元，同比增长60%。12月全月地铁客运量同比增长3.12%，国内执行航班数增长2.1%，国际执行航班数增长6.5%。
• 乘用车市场：全国乘用车市场零售192.8万辆，同比下降18.6%。
• 外需端：12月最后一周外需呈现“量增价减”趋势，BDI指数环比增长5.1%，同比上涨104.3%；出口集装箱运价指数环比增长2.5%，同比下降24.4%。港口货物吞吐量同比增长3.2%，集装箱吞吐量增长9.0%。

2. 生产端：PMI回升与高频数据背离

• PMI：12月官方制造业PMI为50.1%，自4月以来首次重回扩张区间。
• 高频数据：生产端仍呈淡季下行趋势，高炉开工率下降3.42pct至78.88%，焦炉生产率下降0.16pct至71.34%，线材开工率下降3.06pct至44.62%；化工方面，PTA开工率下降1.27pct至73.75%，产量下降1.37%至141.29万吨；汽车半钢胎开工率下降0.17pct至71.48%。
• 原因分析：
  • 政策发力改善企业边际情绪；
  • 外需上升带来行业分化；
  • 春节较晚对12月生产影响较小。

3. 物价表现

• CPI：猪肉价格震荡回升，水果价格持续上涨，蔬菜价格下跌。猪肉平均批发价周环比上涨0.43%，生猪期货价格上涨0.66%。28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌2.56%，6种重点监测水果平均批发价上涨1.37%。
• PPI：原油价格走弱，有色价格震荡走强。WTI原油下跌1.77%，布伦特原油下跌2.39%。铜、铝价格分别上涨2.33%和1.51%。水泥和玻璃价格环比下跌0.29%和0.30%。

4. 财政政策

• 地方债发行：2026年1月地方债计划发行5800亿+，专项债累计发行4.59万亿，占年初新增额度的104.4%。若考虑结存限额中的5000亿，则占全年总额度的73.7%。
• 政策基调：2026年财政政策以“坚持内需主导”为核心，强调科技创新融入产业体系、民生保障强化及政策精简。

5. 货币和流动性

• 国债收益率：曲线上移，30年期国债收益率上涨4BP至2.2674%，10年期上涨1BP至1.8473%，1年期上涨5BP至1.3372%。
• 货币市场：SHIBOR007收于1.9560%（+51BP），DR007收于1.9821%（+46BP），GC007收于1.7400%（-27BP）。银行间质押式回购日均成交量下降至6.0万亿元。

6. 海外宏观：市场关注政策预期

• 金融市场：元旦假期交投清淡，市场关注点集中在政策预期而非基本面变化，美股主要指数窄幅波动。
• 美联储：12月会议纪要显示内部仍存分歧，但宽松政策路径未被排除。
• 地缘政治：美国对委军事行动引发市场对原油价格的担忧，可能在下周出现跳涨。
• 资产表现：贵金属在美元走弱与政策预期扰动中维持高位震荡。

关键信息

• 房地产行业进入深度调整期，需市场化出清。
• 12月PMI超季节性回升，但生产端数据未同步改善。
• 地缘风险上升，对原油市场形成扰动。
• 2026年财政政策强调内需主导与科技创新融合。
• 国债收益率曲线整体上移，流动性有所收紧。
• 外需上升与国内消费回暖形成结构性分化。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险；
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

图表信息

• 图1：地铁客运量（万人次）
• 图2：国内航班执行航班数（架次）
• 图3：重点旅游城市迁徙指数增速
• 图4：高炉开工率
• 图5：PMI分项（%）
• 图6：苹果期货价及果蔬现价走势
• 图7：布伦特和WTI原油期货结算价（美元/桶）
• 图8：一般国债发行略超年初新增限额
• 图9：专项债发行周进度（万亿元）
• 图10：DR007与7天逆回购利率（%）
• 图11：10年期国债收益率与DR007
• 图12：COMEX黄金与美元指数
• 图13：COMEX白银与美元指数

分析师简介

• 张迪：宏观经济分析师
• 詹璐：宏观经济分析师
• 吕雷：宏观经济分析师
• 赵红蕾：宏观经济分析师
• 铁伟奥：宏观经济分析师

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