20250602-光大期货-铜策略月报_38页_1mb

光期研究 - 铜策略月报（2025年6月2日）

核心内容概述

2025年6月，铜市场面临宏观政策与矿端供应的双重影响，铜价在震荡中寻找方向。整体来看，宏观政策的不确定性与矿端短缺的持续影响，使铜市场在78000~80000元/吨阻力区间面临方向性选择。

---

主要观点与关键信息

一、宏观层面

• 美国方面：

  • 美国总统特朗普多次敦促美联储降息，但美联储维持偏鹰派立场，5月利率维持4.25%-4.5%不变，强调经济前景的不确定性。
  • 美国政府关税政策总体趋于缓和，市场避险情绪下降。
  • 美债到期压力减缓，但债务压力依然较大，需关注美欧、美日贸易谈判进展及政策反复。

• 中国方面：

  • 4月经济数据显示消费略超预期，但固定资产投资增速较低，房地产出现回踩迹象。
  • 宏观政策对铜价的支撑有限，市场整体呈现震荡偏强格局，但波动率持续下降。

---

二、基本面分析

1. 铜精矿

• TC报价持续下跌：5月进口铜精矿TC由-35.4美元/吨降至-43.5美元/吨，显示铜精矿供应紧张局面未缓解，成为铜价的强支撑因素。
• 国内产量：3月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比增加4.66%。
• 进口量：4月铜精矿进口量同比增加25.6%至292.44万吨，累计同比增加7.78%。
• 港口库存：5月国内港口库存下降11.8万吨至63.2万吨，显示供应依然偏紧。

2. 精铜

• 产量：5月电解铜产量113.83万吨，环比增加1.12%，同比增加12.86%，累计同比增加11.09%；6月预估产量113.11万吨，环比下降0.6%，同比增加12.5%。
• 进口情况：4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%。
• 库存变化：5月国内精炼铜社会库存月度增加0.91万吨至13.87万吨，保税区库存下降2.76万吨至5.42万吨；全球显性库存下降3.6万吨至50.7万吨，LME库存下降，Comex库存增加。

3. 废铜

• 精废价差扩大：5月国内精废价差升至1282.5元/吨，4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%。
• 累计进口量：4月累计同比下降0.81%。

4. 下游需求

• 开工率：6月铜材加工行业整体开工率预计环比小幅下滑，显示淡季影响。
• 企业库存：5月样本冶炼企业库存天数升至1.44天，4月消费商库存/冶炼厂库存比值升至2.86，显示下游需求偏弱。

5. 供求平衡

• 表观消费：6月国内铜表观消费预期同比增加23.21%至139.61万吨。
• 实际消费：实际消费预期同比增加16.78%至136.61万吨，显示实际需求增长有限。

---

三、市场走势与资金动向

• 铜价走势：5月铜价震荡偏强，但波动率下降，6月走势面临方向性选择。

• 资金持仓：

  • Comex市场：CFTC铜总持仓增加16611手至208601手，非商业净多持仓增加3212手至22581手。
  • LME市场：LME铜总持仓增加4235手至47.73万手，投机净多持仓增加5885手至25017手。
  • 沪铜市场：沪铜前十多空总持仓增加33031手至48.48万手，净空持仓增加12645手至120手。

• 升贴水：

  • 国内平水铜升水由97.86元/吨升至162.63元/吨。
  • LME铜0-3月升贴水由贴水19.83美元/吨升至升水29.4美元/吨。
  • 保税区湿法铜CIF升水升至106.32美元/吨，广东与上海价差升至98.7元/吨。

---

四、市场展望

• 宏观因素：下半年美债到期量弱于上半年，但若美国政府重拾极端关税政策，可能对金融市场造成压力。
• 资金因素：LME反季节去库与国内低库存背景下，进口亏损，基差和Back结构拉大，有利于多头布局。
• 铜价方向：6月铜价面临方向选择，关注78000~80000元/吨阻力区间，若有效突破可能进一步上涨，否则可能回落整理。

---

总结

铜市场在宏观政策与矿端短缺的双重影响下，进入关键的震荡阶段。美国宏观政策不确定性增加，国内经济数据表现分化，铜价在震荡中寻找方向。铜精矿供应紧张持续支撑铜价，但下游需求受淡季影响减弱，进口量下降加剧现货紧张。资金面显示多头布局迹象，但产业端谨慎观望，铜价走势取决于宏观政策与供需变化的进一步发展。