有色金属行业投资策略报告：乍暖还寒之时，商品牛市仍在途_82页_8mb

有色金属行业2021年中期研究报告总结

核心内容

2021年6月，兴业证券经济与金融研究院发布报告，分析了有色金属行业表现及下半年展望。报告指出，2021年初至今，商品牛市与股票市场出现背离，基本金属价格趋势上涨，贵金属价格整体低迷，小金属价格全线上行，尤其新能源品种钴、锂价格表现突出。同时，碳中和政策对电解铝和工业金属（如铜）的供需曲线产生显著影响，推升其价格走势。报告维持行业推荐评级，重点推荐紫金矿业、西部矿业、华友钴业、赣锋锂业和南山铝业。

主要观点

1. 年初至今回顾：商品牛市与股票的背离

• 基本金属：铜、铝、锡价格分别累计上涨4.71%、0.23%、3.64%，而锌、镍价格分别下跌1.24%、14.74%。
• 贵金属：黄金价格在2021年初上涨9.48%，但整体表现不如基本金属。
• 小金属：钼精矿、钨精矿、电解锰、锑锭、海绵钛、钴粉等价格全线上涨，其中锑锭涨幅最大，达32.53%。
• 稀土：因新能源汽车需求及缅甸政局不稳，稀土价格一度大幅上调，但后震荡回落。

2. 2021年下半年展望：供给曲线陡峭，商品牛市仍在途

• 工业金属：碳中和推动高能耗金属成本上升，限制新增产能，导致供给端调整能力有限，价格易涨难跌。
• 贵金属：实际利率或继续走低，通胀预期提升将推动黄金价格上涨。
• 新能源：锂、钴、镍等能源金属资源稀缺性逻辑强化，价格上行弹性可期。

3. 铜

• 供给端：新增产能受限，资本开支于2013年见顶，供给修复存在不确定性。
• 需求端：新能源汽车、充电桩、风电光伏等新兴领域拉动铜需求，预计2021-2023年新兴领域对铜需求分别为74、85、104万吨，2030年或增至259万吨。
• 库存：全球铜矿企业持续被动去库，铜库存处于历史低位。

4. 电解铝

• 碳中和影响：电解铝碳排放高，碳交易将抬升生产成本，高成本产能或将出清。
• 产能限制：多省市限制新增产能，云南限电及环保升级进一步压缩供给。
• 高盈利持续：国内电解铝完全成本为13386.74元/吨，高成本产能占比达23%，预计2021年供需偏紧，Q4或出现明显紧缺。

5. 黄金

• 实际利率走低：通胀预期上升，实际利率重新进入下行通道，黄金作为价值贮藏手段需求增加。
• 全球央行扩表：央行资产负债表扩张推动黄金价格走高。
• 政策支持：美联储宽松政策延续，金价有望逐步走高。

6. 新能源金属

• 锂：锂原料紧缺，价格持续上涨，氢氧化锂需求逻辑成为未来主升浪，全球新增冶炼产能有限。
• 钴：短期矿山复产可能增加供给压力，但长期需求增长仍可支撑钴价上行。
• 镍：红土镍矿湿法冶炼项目成为未来主流，动力电池需求推动镍需求爆发。

关键信息

• 重点公司：紫金矿业、西部矿业、华友钴业、赣锋锂业、南山铝业均被推荐为“审慎增持”。
• 行业表现：SW有色行业指数上涨11.6%，在28个SW板块中排名第6。
• 政策影响：碳中和推动高能耗金属成本上升，限制新增产能，压缩供给。
• 供需结构：工业金属（如铜、铝）供需错配加剧，价格易涨难跌；新能源金属（如锂、钴、镍）资源稀缺性逻辑强化，价格上行弹性可期。
• 风险提示：金属价格大幅下跌、终端需求低于预期、全球通缩预期加剧。

投资建议

报告建议投资者关注供给端弹性较弱的工业金属品种（如铜、铝）以及受益于新能源汽车和资源稀缺性逻辑的能源金属（如锂、钴、镍）。同时，重点公司如紫金矿业、西部矿业、华友钴业、赣锋锂业、南山铝业具备较高增长潜力。

图表目录（摘要）

• 图1：长江有色金属现货价格走势
• 图2：黄金与上证综指走势
• 图3：原油价格止跌企稳，黄金快速走高
• 图4：金属镐价格走势
• 图5：氧化钛价格走势
• 图6：年初以来指数走势
• 图7：SW行业指数涨跌幅
• 图8：SW有色金属子板块涨跌幅
• 图9：29个经济体碳中和目标
• 图10：世界主要经济体二氧化碳排放量
• 图11：2030年新兴领域对铜需求预测
• 图12：PPI与PMI走势
• 图13：EIA商业原油库存
• 图14：美国炼厂开工率
• 图15：美债持仓结构调整
• 图16：刚果（金）钴供应量预测
• 图17：国内冶炼厂去库周期
• 图18：铜价复盘
• 图19：铜价与美元指数负相关
• 图20：铜消费增长率与全球经济增长正相关
• 图21：美国联邦基金利率
• 图22：美联储利率点阵图
• 图23：美元指数
• 图24：美联储资产规模
• 图25：美国新增非农就业
• 图26：美国失业率
• 图27：通胀与铜价正相关
• 图28：美元指数与铜价负相关
• 图29：全球铜矿企业资本开支
• 图30：全球铜矿新增产能
• 图31：全球铜矿每年增量
• 图32：全球铜矿累计增量
• 图33：智利为全球最大铜供应国
• 图34：2021年2月全球矿产铜产量
• 图35：2021年2月智利矿产铜产量
• 图36：2021年2月秘鲁矿产铜产量
• 图37：2021年2月中国矿产铜产量
• 图38：2020年12月刚果金矿产铜产量
• 图39：2020年刚果金矿产铜产量
• 图40：中国新冠疫苗接种量
• 图41：智利新冠感染人数
• 图42：秘鲁新冠感染人数
• 图43：铜冶炼TC/RC处于低位
• 图44：废铜进口量增长
• 图45：中国为全球最大铜精矿消费国
• 图46：中国精炼铜消费量
• 图47：全球新冠疫苗接种量
• 图48：全球累计新冠确诊
• 图49：中国PMI、美国制造业PMI、欧元区制造业PMI
• 图50：美国房地产景气指数
• 图51：美国建造支出
• 图52：中国新能源汽车产销量
• 图53：新能源汽车个人用户占比
• 图54：中国动力电池产量
• 图55：中国动力电池产量增长
• 图56：中国新能源汽车产量
• 图57：中国新能源汽车销量
• 图58：房屋竣工面积
• 图59：房屋竣工面积同比增长
• 图60：美国累计新冠确诊
• 图61：美国房地产景气指数
• 图62：美国建造支出
• 图63：美国新建住房销售量
• 图64：三大期货交易所铜库存
• 图65：非商业净多单占比
• 图66：全球铜矿企业补库
• 图67：电解铝投资与供给收缩
• 图68：国内电解铝完全成本
• 图69：高成本产能占比
• 图70：电解铝持续去库
• 图71：电解铝置换产能
• 图72：黄金分析框架
• 图73：实际利率与黄金价格负相关
• 图74：美国十年期TIPS利率与黄金价格负相关
• 图75：通胀预期与宽松政策
• 图76：金铜比回落
• 图77：黄金期货多头净持仓
• 图78：全球负利率债券规模
• 图79：锂辉石精矿价格
• 图80：全球锂资源分布
• 图81：中国进口锂精矿来源
• 图82：澳大利亚锂原料产能
• 图83：澳大利亚锂原料产量
• 图84：产业链一体化趋势
• 图85：电池级氢氧化锂与碳酸锂价格及价差
• 图86：中国新能源汽车产销量
• 图87：新能源汽车个人用户占比
• 图88：动力电池产量增长
• 图89：正极材料产量
• 图90：三元材料811产量
• 图91：氢氧化锂出口量
• 图92：嘉能可钴产量
• 图93：洛阳钼业钴产量
• 图94：嘉能可2020年财务指标
• 图95：TFM钴产量
• 图96：非动力电池钴需求增量
• 图97：红土镍矿资源品位
• 图98：红土镍矿分型与开发工艺
• 图99：印尼红土镍矿项目
• 图100：HPAL项目成本结构
• 图101：红土镍矿生产高冰镍成本
• 图102：HPAL与火法高冰镍对比
• 图103：全球主要HPAL项目
• 图104：印尼主要在建HPAL项目
• 图105：新能源金属重点公司估值

表格目录（摘要）

• 表1：工业金属价格上行动力
• 表2：基本金属价格与库存变动
• 表3：小金属价格情况
• 表4：个股涨跌幅排名
• 表5：我国能源发展策略
• 表6：火力发电生产电解铝排放
• 表7：拜登新政支出与加税政策
• 表8：国内氢氧化锂供需平衡测算
• 表9：全球氢氧化锂供需平衡测算
• 表10：新能源金属重点公司估值

总结

本报告系统分析了2021年有色金属行业走势，指出在碳中和政策和新能源需求的双重驱动下，工业金属（如铜、铝）和能源金属（如锂、钴、镍）价格呈现上涨趋势。黄金价格则受益于实际利率走低和通胀预期上升，具备上涨潜力。报告重点推荐紫金矿业、西部矿业、华友钴业、赣锋锂业和南山铝业，认为这些公司具备较强的行业竞争力和增长潜力。同时，报告也提示了潜在风险，如金属价格大幅下跌、终端需求低于预期等。整体来看，有色金属行业在2021年下半年有望继续受益于政策与市场需求的双重推动，呈现商品牛市趋势。