20160425-申万宏源-鞍重股份-002667.SZ-撬动万亿市场_开启后勤托管平台化新时代_22页_3mb

鞍重股份（002667）投资分析总结

核心内容概述

鞍重股份通过借壳九好集团，开启了后勤托管平台化的新时代。九好集团作为国内后勤托管行业的领先企业，通过整合上下游资源，提供全面的后勤托管服务，包括餐饮、物业、办公、IT、传媒等9大类81项服务。其创新的“单向收费”盈利模式和强大的平台优势，使其在行业竞争中占据领先地位。报告强调了后勤托管行业的巨大市场潜力，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 市场潜力巨大：后勤托管行业拥有万亿级市场空间，2020年后勤服务外包规模预计达10299亿元，九好集团有望占据20%市场份额。
• 平台模式优势明显：九好集团不直接提供后勤服务，而是作为撮合商，通过资源整合显著降低客户成本，提高供应商市场增量。
• 盈利模式创新：九好集团采用“单向收费”模式，即对客户免费，对供应商收取进场费、推广费和服务费，实现供应链差价盈利。
• 高增长预期：公司预计2016-2018年收入分别为6.56亿元、9.46亿元、13.21亿元，净利润分别为3.20亿元、4.46亿元、6.03亿元，对应EPS分别为0.76元、1.06元、1.43元。
• 估值空间广阔：当前市值193.68亿元，目标市值655亿元，存在238.2%上涨空间。参考商贸零售行业20倍PE，公司估值合理。

关键信息

市场数据

• 收盘价：45.85元（2016年04月22日）
• 一年内最高/最低：87.79元 / 26.17元
• 市净率：8.2
• 息率（分红/股价）：0.02
• 流通A股市值：3954百万元
• 上证指数/深证成指：2959.24 / 10151.76

基础数据

• 每股净资产：5.6元（2016年03月31日）
• 资产负债率：9.14%
• 总股本/流通A股：136百万 / 86百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测

• 营业收入（百万元）：2015年6，2016年656，2017年946，2018年1,321
• 净利润（百万元）：2015年6，2016年320，2017年446，2018年603
• 每股收益（元/股）：2015年0.05，2016年0.76，2017年1.06，2018年1.43
• 毛利率（%）：2015年43.5，2016年94.1，2017年95.9，2018年96.9
• ROE（%）：2015年0.8，2016年5.4，2017年7.0，2018年8.7

盈利预测与估值

• 目标市值：655亿元
• 当前市值：193.68亿元
• 上涨空间：238.2%
• 20倍PE：基于商贸零售行业标准，认为合理估值。

股价表现催化剂

• 资产置换及发行股份进程加速：推动公司业务扩张和平台建设。
• 线下快速复制，线上平台推进：加速全国化布局，提高市场占有率。

风险提示

• 交易终止风险：若交易双方未能达成一致，可能导致资产置换失败。
• 证监会核准风险：重大资产重组可能未获批准。

有别于大众的认识

• 高估值合理性：尽管当前估值较高，但公司处于快速成长期，业绩释放将支撑高估值。
• 模式易复制但难落地：九好集团凭借客户粘性和资源整合能力，构建起竞争壁垒，难以被模仿。

行业前景

• 服务外包行业发展迅猛：服务外包占第三产业比重快速上升，后勤托管成为传统外包的有效延伸。
• 政策支持：国家鼓励服务外包行业发展，推动行业转型升级。
• 经济下行压力：企业更倾向于将非核心业务外包，提升运营效率。
• 阳光采购趋势：政府及企事业单位采用社会化采购，推动后勤托管发展。

九好集团业务拓展

• 全国布局：公司设立多个子公司，覆盖全国主要地区，如北京、上海、深圳、成都、杭州等。
• 客户与供应商：签约客户3000余家，供应商1300余家，涵盖多行业。
• 线上平台：开发“后勤无忧”APP及网站，推动线上交易发展。

盈利预测与收入结构

• 收入结构预测：2016年服务费占比99%，贸易占比1%。
• 成本结构预测：2016年后勤托管服务成本占比75%，贸易成本占比25%。
• 子公司收入预测：预计2016年子公司收入达65,579.80万元，2017年达94,620.87万元，2018年达132,063.55万元。

估值依据

• 可比公司：商贸零售类公司平均PE为20.28倍，公司目标PE为20倍。
• 未来成长性：预计2015-2020年公司收入复合增速74.2%，净利润复合增速65.07%。

总结

鞍重股份借壳九好集团，开启后勤托管平台化新时代，凭借其独特的资源整合能力和创新的盈利模式，有望在万亿市场中占据领先地位。公司未来成长性良好，盈利预测显示收入与净利润均实现高增长，当前估值具备上涨空间，维持“买入”评级。