爱尔眼科（300015）总结
核心内容概述
爱尔眼科（股票代码：300015）是一家专注于眼科医疗服务的上市公司，2021年4月26日发布的报告指出，公司业绩快速回升，全国扩张持续加速。分析师杜永宏和陈成对该股维持“推荐”评级，认为其在行业中的表现有望超越沪深300指数。
主要财务指标
| 指标 |
2020A（百万元） |
2021E（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
| 营业收入 |
11,912 |
15,173 |
18,886 |
22,990 |
| 营业利润 |
2,674 |
3,479 |
4,485 |
5,570 |
| 归属母公司净利润 |
1,724 |
2,335 |
3,104 |
3,933 |
| EPS（元） |
0.42 |
0.57 |
0.75 |
0.95 |
| 市盈率（PE） |
168.9 |
124.6 |
93.8 |
74.0 |
公司基本情况
- 总股本/已流通股：412,152万股 / 343,447万股
- 流通市值：2,426亿元
- 每股净资产：2.49元
- 资产负债率：31.5%
业绩表现
- 2020年全年实现营业收入119.12亿元，同比增长19.24%；归属于母公司净利润17.24亿元，同比增长25.01%；扣非后净利润21.31亿元，同比增长49.12%。
- 2020Q4单季营业收入33.47亿元，同比增长48.21%；归母净利润1.78亿元，同比增长20.09%。
- 2021Q1营业收入35.11亿元，同比增长113.90%；归母净利润4.84亿元，同比增长509.88%，业绩逐季快速回升，略超预期。
各项业务恢复与盈利提升
- 门诊量：755万人次（+13.89%）
- 手术量：69万例（+14.19%）
- 屈光项目营收：43.49亿元（+23.17%）
- 白内障项目营收：19.61亿元（+11.41%）
- 眼前段项目营收：12.00亿元（+8.43%）
- 眼后段项目营收：8.17亿元（+17.45%）
- 视光服务营收：24.54亿元（+27.15%）
- 销售毛利率：51.03%（+1.73pp）
- 销售净利率：15.76%（+1.43pp）
- 盈利能力提升：随着眼科诊疗需求增长和消费升级，公司盈利水平显著提高。
全国扩张持续加速
- 截至2021年末，公司境内医院数量达146家（+41家），门诊部数量达99家（+34家）。
- 2020年6月完成定增，收购30家医院。
- 2021年拟推出定增方案，募集36.50亿元用于扩建项目，完善全国连锁网络体系。
- 2021年4月发布限制性股票激励方案，激励人数达4909人，授予价格为27元/股，未来五年按每年20%比例解锁，激励力度大，有助于提升员工积极性。
盈利预测与估值
- 预测2020-2023年归属母公司净利润分别为23.35亿元、31.04亿元、39.33亿元，对应EPS分别为0.57元、0.75元、0.95元。
- 当前股价70.63元，对应PE分别为124.6倍、93.8倍、74.0倍。
- 分析师维持“推荐”评级，认为公司未来增长潜力较大。
风险提示
- 医疗事故风险
- 新建医院盈利不达预期风险
- 外延并购不达预期风险
财务预测附录
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
3,063 |
2,605 |
2,451 |
2,758 |
| 应收款 |
1,602 |
2,023 |
2,466 |
3,002 |
| 存货 |
495 |
616 |
757 |
912 |
| 其他流动资产 |
486 |
583 |
699 |
839 |
| 流动资产合计 |
5,645 |
5,827 |
6,373 |
7,511 |
| 非流动资产合计 |
9,895 |
12,081 |
14,453 |
16,837 |
| 资产总计 |
15,541 |
17,908 |
20,827 |
24,348 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
1,877 |
2,492 |
3,264 |
4,096 |
| 折旧与摊销 |
550 |
488 |
588 |
692 |
| 财务费用 |
97 |
56 |
64 |
72 |
| 存货的减少 |
-39 |
-121 |
-141 |
-155 |
| 营运资本变化 |
210 |
-69 |
-78 |
-153 |
| 其他非现金部分 |
648 |
-1480 |
-1635 |
-1689 |
| 经营活动现金净流量 |
3,344 |
1,365 |
2,061 |
2,862 |
| 投资活动现金净流量 |
-1,057 |
-1,156 |
-1,293 |
-1,362 |
| 筹资活动现金净流量 |
-852 |
-668 |
-922 |
-1,193 |
| 现金流量净额 |
1,425 |
-458 |
-154 |
307 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
11,912 |
15,173 |
18,886 |
22,990 |
| 营业成本 |
5,834 |
7,389 |
9,086 |
10,944 |
| 营业利润 |
2,674 |
3,479 |
4,485 |
5,570 |
| 归属母公司净利润 |
1,724 |
2,335 |
3,104 |
3,933 |
主要财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
19.2% |
27.4% |
24.5% |
21.7% |
| 营业利润增长率 |
32.3% |
30.1% |
28.9% |
24.2% |
| 归母净利润增长率 |
25.0% |
35.5% |
32.9% |
26.7% |
| 毛利率 |
51.0% |
51.3% |
51.9% |
52.4% |
| 营业利润率 |
22.4% |
22.9% |
23.7% |
24.2% |
| 三项费用/营收 |
23.1% |
23.7% |
24.0% |
24.5% |
| EBIT/销售收入 |
20.5% |
21.1% |
22.2% |
22.8% |
| 净利润率 |
15.8% |
16.4% |
17.3% |
17.8% |
| ROE |
17.6% |
20.2% |
22.5% |
23.8% |
| 总资产周转率 |
76.7% |
84.7% |
90.7% |
94.4% |
| 资产负债率 |
31.5% |
31.2% |
30.4% |
29.3% |
| 经营净现金流/净利润 |
1.78 |
0.55 |
0.63 |
0.70 |
| 每股收益（EPS） |
0.42 |
0.57 |
0.75 |
0.95 |
| 每股净资产 |
2.58 |
2.99 |
3.52 |
4.18 |
投资建议与评级说明
股票投资评级
| 等级 |
投资建议 |
预期个股相对沪深300指数涨幅 |
| 1 |
推荐 |
>15% |
| 2 |
审慎推荐 |
5%~15% |
| 3 |
中性 |
(-)5%~(+5%) |
| 4 |
减持 |
(-)15%~(-)5% |
| 5 |
回避 |
<(-)15% |
行业投资评级
| 等级 |
投资建议 |
预期行业相对沪深300指数涨幅 |
| 1 |
增持 |
明显强于沪深300指数 |
| 2 |
中性 |
基本与沪深300指数持平 |
| 3 |
减持 |
明显弱于沪深300指数 |
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分析师简介
- 杜永宏：华鑫证券医药生物行业分析师，2017年6月加入，研究领域为医药生物行业。
- 陈成：华鑫证券医药生物行业分析师，2018年7月加入，研究领域为医药生物行业。
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