20230529-南京证券-债券周报_利率再度考验2.7__33页_8mb

债券研究报告总结

核心内容

本周国内债市呈现利率先下后上走势，10年期国债利率一度下行至2.69%，但受止盈盘影响未能有效突破2.7%，最终收于2.72%附近。短端利率下行幅度较大，收益率曲线走陡。5月利率整体单边下行，但斜率较4月放缓。6月利率预计仍将维持单边下行趋势，但资金面边际趋紧可能对短端利率影响更大，期限利差可能收窄至4月水平。

美国债市受4月PCE同比增速反弹和债务上限谈判影响，美债普遍上行，2Y国债上行26bp至4.54%，10Y国债上行10bp至3.8%。市场对美联储6月加息概率提升，预计加息25bp概率超过60%。美国一季度GDP增长放缓，企业利润下滑，工资增长仍具刚性，显示经济复苏偏弱。

主要观点

国内债市观点

1. 利率走势

   • 本周利率债收益率曲线走陡，短端利率下行幅度较大，长端利率对基本面已充分定价。
   • 5月利率整体下行，但斜率放缓；6月利率或延续单边下行，但资金面边际趋紧，期限利差或收窄。

2. 资金面

   • 5月资金利率中枢下行，流动性偏松，但月底票据利率回升，显示信贷逐步回暖。
   • 6月为信贷投放大月和跨季月，预计资金利率中枢环比上行，流动性趋紧。

3. 高频数据跟踪

   • 生产端：多数指标周环比改善，但日均耗煤量大幅转负，汽车生产重回负增长。
   • 需求端：基建表现偏弱，地产成交分化，消费数据波动，电影票房大幅下滑。
   • 物价端：CPI和PPI多数回落，食品价格同比涨幅减慢，能源价格同比持续回落但环比止跌。

美国债市观点

1. 宏观动态

   • 美国一季度GDP季调环比折年率1.3%，低于预期和前值。
   • 企业利润同比增速降至-2.83%，工资仍保持增长，显示经济复苏偏弱。

2. 通胀与加息预期

   • 4月PCE同比增速4.4%，环比上行0.2pct，核心PCE同比增速4.7%，环比上行0.1pct。
   • 通胀反弹推动市场加息预期升温，预计6月加息概率超过60%。

3. 房地产市场

   • 4月新建住房销售套数增加，但待售套数同比由正转负，销售均价同比和环比均大幅下降。

关键信息

国内债市关键数据

• 利率债活跃券：1Y国债2.21%，3Y国债2.33%，5Y国债2.49%，7Y国债2.69%，10Y国债2.72%。
• 资金市场：DR001收于1.40%，DR007上行12bp至1.99%；GC001上行19bp至2.09%，GC007上行28bp至2.26%。
• 同业存单：1Y股份行存单发行利率下行4bp至2.47%，净融资额为-1227.4亿元。
• 信用债市场：信用债二级利率多数下行，AA-AAA等级利差走阔，信用利差分化加剧。
• 负面事件：武汉当代科技、金科地产、恒大地产等出现展期或评级下调，显示信用风险上升。

美国债市关键数据

• 国债发行：本周发行3361.35亿美元，环比下降30.57%；下周预计发行4618.42亿美元。
• 美债利率：2Y国债收于4.54%，10Y国债收于3.8%；10Y-2Y利差为-74bp。
• 债务结构：美国国债总额达31.465万亿美元，公众持有占比78.29%，政府持有占比21.71%。
• 市场情绪：因通胀反弹和债务上限谈判，美债普遍上行，市场避险情绪升温。

风险提示

• PMI数据超预期
• 美联储加息超预期

总结

本报告分析了5月22日至5月28日期间国内外债市的走势与影响因素。国内债市在流动性宽松和基本面偏弱的背景下呈现利率单边下行趋势，但短端利率受资金面变化影响较大，收益率曲线走陡。美国债市则因通胀反弹和市场避险情绪，利率普遍上行，加息预期升温。整体来看，市场需关注后续政策动向及经济数据变化对利率走势的影响。