六月债券投资分析报告-20230529-长城证券-23页_705kb

宏观经济与债券投资分析报告总结（2023年6月）

核心内容概览

本报告分析了2023年6月中国债券市场（利率债、信用债、可转债）的走势及投资策略，基于宏观经济环境、货币政策、信用市场状况等多方面因素，提出配置建议与风险提示。

主要观点与关键信息

1. 宏观经济环境

• 经济复苏动能转弱：二季度经济指标同比有所提升，但环比修复斜率放缓，工业生产、地产投资与销售均出现明显放缓。
• 需求不足与就业压力：国内需求仍显不足，青年失业率高企，经济回升内生动力不强。
• 出口高增但持续性存疑：出口连续两个月高增，但对工业生产的带动作用有限。

2. 货币金融政策环境

• 货币政策稳中偏松：当前物价偏低状态可能持续1-2个季度，降息可能性仍存。
• 存款利率下调：5月15日起国有银行协定存款利率下调约30BP，其他金融机构下调约50BP，减轻银行息差压力。
• MLF与逆回购操作：5月MLF净投放250亿元，逆回购净回笼7150亿元，整体呈现净回笼趋势。

3. 银行间资金面

• 短端利率回落：5月DR001与R001分别降至1.99%与2.15%，较4月末下降32BP与22BP。
• 资金面偏宽松：尽管月末受跨月资金扰动，但整体资金面保持宽松态势。

利率债市场分析

5月利率债市场表现

• 一级市场：利率债净融资环比减少，总发行量为44900亿元，高于2019年以来同期水平，但净融资额低于过去三年平均。
• 二级市场：收益率曲线陡峭化下移，10年期国债收益率降至2.72%，短端利率降幅更大。
• 国开债走势：10年期国开债收益率降至2.86%，与国债利差收窄，整体维持震荡下行趋势。

6月利率债投资建议

• 短端利率：在流动性合理充裕状态下仍有震荡下行可能。
• 长端利率：或继续震荡下行，不排除冲破去年10月以来阶段性低位的可能。
• 配置建议：建议配置中期利率债，如5年期国开债占40%，5年期AA级企业债占60%，不加杠杆。

信用债市场分析

5月信用债市场表现

• 发行与净融资：信用债发行与净融资均低于往年同期，发行成本环比下降。
• 信用利差：短期信用利差持续收窄，中长期利差已降至近三年低位，压缩空间有限。
• 城投债压力：5月城投债净融资持续回落，尾部城投公司信用事件频发，地方财政压力大。

6月信用债投资建议

• 关注中高等级与强区域平台：低等级企业债性价比不高，建议关注中高等级、强区域平台城投债。
• 配置建议：建议配置5年期AA级企业债，占比60%，不加杠杆。

可转债市场分析

5月可转债市场表现

• 发行情况：发行数量与规模均低于往年，仅1只发行，规模4亿元。
• 市场指数：中证转债下跌1.42%，深证转债下跌2.20%，整体呈下跌趋势。
• 平均溢价率与价格：平均溢价率降至46.95%，平均价格下降至128.72，低于4月。
• 正股表现：部分正股如惠城环保、新中港涨幅较大，而部分如*ST搜特、*ST红相跌幅显著。

6月可转债投资建议

• 配置方向：继续关注“双低”策略，但需结合正股基本面进行深度研究。
• 增配品种：增配医药转债（寿22转债，正股寿仙谷）和机械转债（法兰转债，正股法兰泰克）。
• 投资组合：配置12只可转债，权重均等，不加杠杆。

投资组合建议

6月长城证券债券投资组合

• 利率债：配置5年期国开债，占比40%，收益率2.6450%。
• 信用债：配置5年期AA级企业债，占比60%，收益率3.7703%。
• 不加杠杆：保持组合杠杆率为100%，避免过度风险。

风险提示

• 宏观经济政策不及预期：可能影响市场走势。
• 降息不及预期：可能限制利率债下行空间。
• 数据提取不及时：可能影响投资决策。
• 财政政策超预期：可能对城投债造成影响。
• 信用事件集中爆发：可能引发市场波动。

行业与个股表现

• 行业涨跌幅前五：电力及公共事业、汽车、机械、电子、纺织服装。
• 行业涨跌幅后五：建筑、传媒、石油石化、农林牧渔、有色金属。
• 转债涨幅前五：新港转债、科思转债、惠城转债、蓝晓转02、正元转02。
• 转债跌幅前五：搜特转债、小康转债、红相转债、火炬转债、北方转债。

市场热点与策略调整

• 银行股上涨：受存款利率下调及中特估行情影响，银行股涨幅较大。
• “双低”策略有效性：需结合正股基本面，避免简单摊大饼式投资。
• TMT与医药行业：作为重点配置方向，关注相关转债。

投资指数表现

• 长城证券债券投资指数：5月上升0.59个百分点至101.72，优于市场表现。
• 可转债投资指数：5月回升至95.02，优于沪深300指数表现。

总结

综上所述，2023年6月债券市场在宏观经济复苏动能不足、货币政策宽松的背景下，利率债与信用债均存在配置机会。可转债市场则呈现结构性行情，建议关注“双低”策略与行业轮动，特别是医药与机械领域。整体投资组合建议以利率债为主，配置中期利率债，同时关注中高等级城投债与优质行业转债，不加杠杆以控制风险。