20230529-国海证券-机构行为周观察_如何看二级资本债的交易机会__28页_1mb

二级资本债交易机会分析总结

核心内容概述

2023年以来，“资产荒”行情已成为市场新常态，流动性宽松是其主要推动因素。在此背景下，信用债市场存在一定的交易机会，尤其二级资本债因其较高的利差和较好的流动性，成为关注重点。本文通过分析机构行为指标，如换手率和多空差，构建交易策略，评估二级资本债的交易胜率和持仓收益。

主要观点与关键信息

1. “资产荒”运行阶段

• “资产荒”行情持续，流动性宽松是主要推动力。
• 信用债收益率持续下行，信用利差仍处于低位。
• 机构风险偏好下降，信用债需求未明显衰减，导致“资产荒”持续。

2. 二级资本债交易信号

• 换手率信号：

  • 二级资本债换手率持续抬升，显示流动性较好。
  • 策略基于换手率的短期和长期趋势交叉判断买卖时机。
  • 2019年以来，换手率信号共形成20次交易信号，胜率为65%，平均收益为3.88BP，平均持仓时间为26个交易日。
  • 注意：换手率信号可能误判因抛售带来的波动。

• 多空差信号：

  • 通过计算机构多空集中度差，形成交易信号。
  • 2019年以来，多空差信号共形成17次交易信号，胜率为65%，平均收益为5.67BP，平均持仓时间为31个交易日。

• 复合策略：

  • 结合换手率和多空差信号，形成更准确的交易信号。
  • 2019年以来，复合策略共出现13次交易机会，胜率为77%，表明其判断正确率高于单一策略。
  • 当前，仅多空差信号给出“看多”信号，换手率信号未给出看多信号，显示机构换手情绪不及前期高涨，可能为缩量增持。

3. 机构现券成交监控

• 利率债市场：

  • 多空集中度上升，公募基金为主要增持方，累计净增持585.7亿元。
  • 大型银行和农村金融社为净增持主力。

• 信用债市场：

  • 空头集中度上升，公募基金和理财为主要增持方，累计净增持331.9亿元和216.6亿元。
  • 机构交易活跃，但信用债需求未明显衰减。

• 同业存单市场：

  • 空头集中度显著上升，券商减持存单581.1亿元。
  • 其他机构如大型银行和外资行有净增持行为。

• 其他债市场：

  • 二级资本债和永续债空头集中度上升，股份行和城商行大幅减持。

4. 机构资金跟踪

• 资金价格：

  • 资金面受跨月影响边际收紧，R007和DR007分别收于2.15%和1.99%，较上周上行20BP和12BP。
  • 6个月国股转贴利率收于1.85%，较上周上行17BP。

• 融资情况：

  • 银行间质押式逆回购余额为113327.8亿元，较上周增加2.47%。
  • 基金公司净融资1745.5亿元，银行理财净融资1684.5亿元。

5. 机构行为量化跟踪

• 基金久期：

  • 中长期纯债基金久期测算值为2.02，绩优基金久期测算值为2.34，较上周略有上升。

• “资产荒”指数：

  • 指数值越小表示流动性越宽松、信用债供给越低、需求越高。
  • 当前指数仍处于较低水平，表明“资产荒”行情持续。

• 杠杆率：

  • 全市场杠杆率为109.39%，较上周上行0.15个百分点。
  • 保险机构杠杆率112.91%，基金杠杆率108.68%，券商杠杆率192.3%，较上周略有下降。

6. 银行理财破净情况

• 全市场理财产品破净率继续改善，全部产品和理财子公司产品破净率分别为2.9%和3.6%，较上周各上升0.1个百分点。

结论与建议

• 当前市场环境下，二级资本债具备一定的交易机会，但需谨慎对待。
• 仅多空差信号给出“看多”信号，换手率信号未给出看多信号，机构可能在缩量增持，建议适当降低交易仓位。
• 流动性“退潮”风险需警惕，历史数据不能完全作为未来参考，模型测算可能存在误差。

风险提示

• 需警惕流动性“退潮”。
• 历史数据不能完全作为未来市场走势参考。
• 模型测算可能存在误差。

附注

• 本报告由国海证券研究所固定收益研究团队撰写，分析师包括靳毅、周子凡、范圣哲、刘畅。
• 报告基于机构行为分析，提供交易信号和策略建议，不构成投资建议。