20260429-国金证券-海澜之家-600398.SH-Q1经营稳健_期待新业态发展加速_4页_1mb

海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容

海澜之家于2026年4月29日发布了一季度财报，显示其Q1营收达到66.61亿元，同比增长7.66%；归母净利润为9.49亿元，同比增长1.51%；扣非后净利润为9.46亿元，同比增长2.14%。整体来看，公司经营稳健，业绩表现良好。

主要观点

1. 经营分析

• 营收结构：Q1公司主品牌、海澜团购、其他品牌分别实现营收51.61亿元、4.05亿元、9.85亿元，同比分别增长11.17%、-37.30%、+32.56%。其中，其他品牌增速显著，团购业务营收下滑主要受25Q1高基数影响。
• 渠道表现：
  • 线下渠道：Q1线下营收53.54亿元，同比增长6.73%。
  • 直营渠道：Q1直营营收20.70亿元，同比增长29.99%；直营门店数量达1647家，较年初净增18家。
  • 加盟渠道：Q1加盟营收40.76亿元，同比增长7.46%；但门店数量较年初减少11家。
  • 线上渠道：Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升的背景下实现高质量增长。
• 盈利水平：Q1毛利率为45.93%，同比下降1.49个百分点；净利率为13.80%，同比下降1.33个百分点。毛利率下降主要由于斯搏兹、京东奥莱等直营店毛利率低于主业，但公司期待这些新业态能为业绩带来增量。

2. 未来展望

• 主业方面：公司以产品研发设计为核心，提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。
• 渠道拓展：预计2026年加盟店和直营店均实现同店增长，同时优化国内门店质量，发力海外市场，提升品牌国际影响力。
• 新业态布局：公司计划加码运动业务（如阿迪达斯）拓展，并持续与国际品牌合作，丰富城市奥莱的品牌组合和产品品类。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2026-2028年EPS分别为0.48元、0.51元、0.56元。
• PE估值：对应PE分别为14倍、13倍、12倍。
• 评级：维持买入评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 内需恢复不及预期
• 京东奥莱拓店不及预期

比率分析

• 每股指标：2026年每股收益预计为0.477元，每股净资产预计为4.114元，每股经营现金净流预计为2.823元。
• 回报率：2026年净资产收益率（ROE）预计为11.60%，总资产收益率（ROA）预计为6.18%。
• 增长率：2026年主营业务收入增长率预计为10.12%，净利润增长率预计为5.78%。

附录数据

财务预测（单位：人民币百万元）

投资评级分析

评分说明

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

市场中相关报告评级比率分析

• 市场平均投资建议：根据聚源数据，市场中相关报告的平均评分1.00，对应买入评级。

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况存在差异，仅供参考，不构成投资建议。
• 使用本报告需考虑自身投资需求，并咨询专业顾问。

联系方式

上海

• 电话：021-80234211
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

北京

• 电话：010-85950438
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

深圳

• 电话：0755-86695353
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

附录：相关报告

1. 《海澜之家点评：25年经营稳健，期待新渠道发力》，2026.3.29
2. 《海澜之家公司点评：Q3经营稳健，期待新业态发展加速》，2025.10.31
3. 《海澜之家公司点评：H1经营稳健，期待新业态发展加速》，2025.8.29