> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家 (600398.SH) 总结 ## 核心内容 海澜之家于2026年4月29日发布了一季度财报，显示其Q1营收达到66.61亿元，同比增长7.66%；归母净利润为9.49亿元，同比增长1.51%；扣非后净利润为9.46亿元，同比增长2.14%。整体来看，公司经营稳健，业绩表现良好。 ## 主要观点 ### 1. 经营分析 - **营收结构**：Q1公司主品牌、海澜团购、其他品牌分别实现营收51.61亿元、4.05亿元、9.85亿元，同比分别增长11.17%、-37.30%、+32.56%。其中，其他品牌增速显著，团购业务营收下滑主要受25Q1高基数影响。 - **渠道表现**： - **线下渠道**：Q1线下营收53.54亿元，同比增长6.73%。 - **直营渠道**：Q1直营营收20.70亿元，同比增长29.99%；直营门店数量达1647家，较年初净增18家。 - **加盟渠道**：Q1加盟营收40.76亿元，同比增长7.46%；但门店数量较年初减少11家。 - **线上渠道**：Q1线上营收11.96亿元，同比增长27.92%，在毛利率提升的背景下实现高质量增长。 - **盈利水平**：Q1毛利率为45.93%，同比下降1.49个百分点；净利率为13.80%，同比下降1.33个百分点。毛利率下降主要由于斯搏兹、京东奥莱等直营店毛利率低于主业，但公司期待这些新业态能为业绩带来增量。 ### 2. 未来展望 - **主业方面**：公司以产品研发设计为核心，提供质价比产品，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求。 - **渠道拓展**：预计2026年加盟店和直营店均实现同店增长，同时优化国内门店质量，发力海外市场，提升品牌国际影响力。 - **新业态布局**：公司计划加码运动业务（如阿迪达斯）拓展，并持续与国际品牌合作，丰富城市奥莱的品牌组合和产品品类。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：2026-2028年EPS分别为0.48元、0.51元、0.56元。 - **PE估值**：对应PE分别为14倍、13倍、12倍。 - **评级**：维持买入评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。 ### 风险提示 - 内需恢复不及预期 - 京东奥莱拓店不及预期 ### 比率分析 - **每股指标**：2026年每股收益预计为0.477元，每股净资产预计为4.114元，每股经营现金净流预计为2.823元。 - **回报率**：2026年净资产收益率（ROE）预计为11.60%，总资产收益率（ROA）预计为6.18%。 - **增长率**：2026年主营业务收入增长率预计为10.12%，净利润增长率预计为5.78%。 ## 附录数据 ### 财务预测（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 21,528 | 20,957 | 21,626 | 23,813 | 26,216 | 28,841 | | 营业收入增长率 | 15.98% | -2.65% | 3.19% | 10.12%| 10.09%| 10.01%| | 归母净利润 | 2,918 | 2,189 | 2,132 | 2,291 | 2,470 | 2,683 | | 归母净利润增长率 | 36.96% | -26.88%| 0.34% | 5.78% | 7.81% | 8.61% | | 摊薄每股收益 | 0.674 | 0.449 | 0.451 | 0.477 | 0.514 | 0.559 | ### 投资评级分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 24 | 37 | 46 | 94 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.04 | 1.03 | 1.02 | 1.00 | ### 评分说明 - 1.00 = 买入 - 1.01~2.0 = 增持 - 2.01~3.0 = 中性 - 3.01~4.0 = 减持 ## 市场中相关报告评级比率分析 - **市场平均投资建议**：根据聚源数据，市场中相关报告的平均评分1.00，对应买入评级。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，仅限于中国境内使用。 - 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况存在差异，仅供参考，不构成投资建议。 - 使用本报告需考虑自身投资需求，并咨询专业顾问。 ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 附录：相关报告 1. 《海澜之家点评：25年经营稳健，期待新渠道发力》，2026.3.29 2. 《海澜之家公司点评：Q3经营稳健，期待新业态发展加速》，2025.10.31 3. 《海澜之家公司点评：H1经营稳健，期待新业态发展加速》，2025.8.29