20230327-东方财富证券-腾讯控股-00700.HK-2022年四季报点评_业务复苏态势显著_创新增效助力高质量发展_4页_398kb

报告摘要

业务复苏与创新增效总结

核心内容

2022年第四季度，公司实现业务显著复苏，收入与利润双增长，核心业务表现强劲，同时通过降本增效和技术创新，为高质量发展提供了有力支撑。公司积极布局视频号及海外市场，拓展高质量收入来源，广告业务也实现回暖。

主要观点

业务复苏：公司2022年第四季度营业收入同比增长1%，经营盈利同比增长6%，非国际财务报告准则下经营盈利同比增长19%，本公司权益持有人应占盈利同比增长12%，非国际财务报告准则下同比增长19%。
分业务表现：
- 游戏业务收入418亿，同比下降2.3%；其中客户端游戏收入同比增长8%，国际市场贡献了游戏总收入的33%。
- 社交网络收入286亿，同比下降2%；但视频号表现亮眼，看播和直播带货规模持续增长。
- 广告业务收入247亿，同比增长15%，重回增长轨道，其中社交广告同比增长17%。
- 金融科技及企业服务业务收入472亿，同比下降1%，但全年收入再创新高。
降本增效：公司调整后经营盈利率提升至27.2%，同比上升4.2个百分点；综合毛利率提升至42.6%，同比上升2.5个百分点。销售费用率同比下降3.8个百分点，管理及研发费用率上升1.9个百分点，主要因研发开支和雇员成本增加。
技术创新：公司持续加大研发投入，四季度研发支出同比增长13.5%至159亿元，全年研发费用超600亿元。推动AI与产业深度融合，构建底层芯片、服务器、操作系统等自研产品体系。
投资建议：维持“增持”评级，预计公司2023-2025年营业收入分别为6352亿、7009亿、7707亿；调整后归母净利润分别为1295亿、1544亿、1800亿；调整后EPS分别为13.6元、16.2元、18.9元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。
财务预测：
- 营业收入增长率分别为14.54%、10.34%、9.97%；
- 归母净利润增长率分别为13.74%、19.23%、16.61%；
- EV/EBITDA比率逐年下降，反映估值持续优化。

关键信息

经营指标：
- 调整后经营盈利率：27.2%（同比+4.2pct）
- 综合毛利率：42.6%（同比+2.5pct）
- 销售费用率：4.2%（同比-3.8pct）
- 管理及研发费用率：18.8%（同比+1.9pct）
资产负债情况：
- 流动资产：2022年为418,024亿，预计2025年将增至802,567亿；
- 非流动资产：2022年为1,012,142亿，预计2025年将增至1,368,369亿；
- 负债合计：2022年为647,306亿，预计2025年将增至821,787亿；
- 股东权益：2022年为721,391亿，预计2025年将增至1,286,286亿。
现金流：
- 2022年经营活动现金流为48,218亿，2023年预计增至214,983亿；
- 投资活动现金流为64,961亿，2023年预计为-164,248亿；
- 筹资活动现金流为9,949亿，2023年预计为-76,588亿；
- 现金净增加额：2022年为123,128亿，2023年预计为-25,852亿，2025年预计为128,816亿。
财务比率：
- 毛利率：43.05%（2022A）→ 42.81%（2023E）→ 42.56%（2024E）→ 42.31%（2025E）
- 净利率：34.03%（2022A）→ 27.29%（2023E）→ 26.41%（2024E）→ 26.73%（2025E）
- ROE：26.09%（2022A）→ 19.30%（2023E）→ 17.08%（2024E）→ 15.97%（2025E）
- ROIC：34.81%（2022A）→ 30.43%（2023E）→ 29.29%（2024E）→ 29.55%（2025E）
- 资产负债率：45.26%（2022A）→ 42.99%（2023E）→ 40.23%（2024E）→ 37.85%（2025E）
- 净负债比率：25.61%（2022A）→ 20.62%（2023E）→ 17.09%（2024E）→ 14.36%（2025E）

风险提示

政策监管风险：公司可能受到政策变化的影响。
宏观经济下行风险：整体经济环境对业务发展可能带来压力。

投资建议评级标准

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅15%以上；
- 增持：相对指数涨幅介于5%～15%之间；
- 中性：相对指数涨幅介于-5%～5%之间；
- 减持：相对指数涨幅介于-15%～-5%之间；
- 卖出：相对指数跌幅15%以上。
行业评级：
- 强于大市：相对指数涨幅10%以上；
- 中性：相对指数涨幅介于-10%～10%之间；
- 弱于大市：相对指数跌幅10%以上。